據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，截至2018年一季報(bào)，剔除金融類和房地產(chǎn)類公司，在A股3302家上市公司中，有662家公司的貨幣資金在扣減短期負(fù)債和長(zhǎng)期借款后仍有余額，占比達(dá)到20.05%。陽(yáng)煤化工、普路通、中油資本、東方電氣等16家公司貨幣資金超過(guò)其當(dāng)前市值。

業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣資金多寡并非判斷一家公司質(zhì)地好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)。由于貨幣資金為時(shí)點(diǎn)數(shù)，不排除有公司為了做賬臨時(shí)把貨幣資金弄回來(lái)，賬做完后就還回去。

16家公司貨幣資金超市值

東方財(cái)富Choice顯示，截至2018年一季報(bào)，在剔除銀行、證券、保險(xiǎn)、多元金額、房地產(chǎn)五個(gè)行業(yè)后，余下A股3302家公司貨幣資金總額為6.33萬(wàn)億元，占總市值的比例為14.81%。其中，中國(guó)建筑是唯一貨幣資金超過(guò)2000億元的企業(yè)，中油資本、中國(guó)石化、中國(guó)石油等7家公司的貨幣資金超過(guò)1000億元，中國(guó)中鐵、貴州茅臺(tái)、中國(guó)神華等83家公司貨幣資金在100億元到1000億元之間。對(duì)比之下，17家貨幣資金不足1000萬(wàn)元的公司顯得頗為寒磣，ST成城、皇臺(tái)酒業(yè)、園城黃金、榮華實(shí)業(yè)、*ST新億這五家公司的貨幣資金低于200萬(wàn)元。

從“貨幣資金/總市值”的比值看，上述3302公司中有16家公司比值超過(guò)1，即在不考慮償還負(fù)債的情況下，這16家公司可用貨幣資金購(gòu)回全部上市股份;70家公司的比值介于0.5-1之間;93家公司的比值低于0.01。數(shù)據(jù)顯示，在高比值的公司中，往往有著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，以上述16家公司為例，除黑牛食品和大同煤業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于60%外，剩余14家公司的資產(chǎn)負(fù)債率都高過(guò)70%。如普路通，其貨幣資金占市值的比例為200%左右，但資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.5%。因此，貨幣資金作為投資參考指標(biāo)之一，需要進(jìn)一步優(yōu)化。

考慮到短期負(fù)債(一年內(nèi)需要償還的債務(wù))和長(zhǎng)期借款(一年以上的借款)對(duì)貨幣資金的變動(dòng)影響較大，用貨幣資金減去上述兩項(xiàng)目的結(jié)果顯示，上述3302公司中僅剩662家公司貨幣資金在扣減短期負(fù)債和長(zhǎng)期借款后仍有余額(該余額以下表述為“正缺口”)，占比達(dá)到20.05%。具體而言，貴州茅臺(tái)、五糧液等5家公司的正缺口超過(guò)100億元，中國(guó)國(guó)旅等29家公司的正缺口介于20億元到100億元內(nèi)，39家公司的正缺口在10億元到20億元之間，三者相加共73家公司，占比僅為2.21%。

南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系主任張繼勛認(rèn)為，“一般來(lái)講，貨幣資金反映了公司短期的承兌能力，資金充裕的話，償債能力比較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，主動(dòng)拓展的可能性也比較高。”

誰(shuí)才是現(xiàn)金王者

按申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)劃分，上述正缺口超過(guò)20億元的34家公司中，計(jì)算機(jī)應(yīng)用有4家，如三六零、航天信息等;飲料制造、文化傳媒、化學(xué)制藥各3家，食品加工有2家，剩余19家則分屬不同行業(yè)。

結(jié)合現(xiàn)金流量表，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在前述34家公司中，除信威集團(tuán)和首航節(jié)能2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)以外，其余32家公司都為正數(shù);再將2017年的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正的股票剔除，最后只剩13家公司。值得一提的是，從歷史數(shù)據(jù)看，這13家公司年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期為正。

貴州茅臺(tái)、五糧液自不必說(shuō)，海螺水泥上市19年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都為正，累計(jì)凈額達(dá)1271.62億元;三安光電連續(xù)10個(gè)財(cái)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，累計(jì)凈額達(dá)103.34億元;海天味業(yè)2009年上市至今年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都為正，累計(jì)凈額達(dá)211.89億元;安迪蘇2015年借殼后，連續(xù)3個(gè)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，累計(jì)凈額達(dá)91.23億元。

需要注意的是，一些現(xiàn)金充沛的公司貢獻(xiàn)力量并不僅僅是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，還包括投資活動(dòng)或者籌資活動(dòng)。以黑牛食品為例，公司2018年一季度末仍存貨幣資金239.04億元，占總資產(chǎn)比例57.57%，已超過(guò)其最新市值，且資產(chǎn)負(fù)債率不到50%。不過(guò)公司在一季報(bào)披露，貨幣資金增加的主要原因?yàn)楣�開(kāi)募集資金到位、子公司產(chǎn)業(yè)基金投資到位、新增借款以及合并昆山國(guó)顯光電有限公司。貨幣資金中存在募集資金因素的公司還有廣汽集團(tuán)、光啟技術(shù)、聯(lián)美控股等。

貨幣資金充多寡也是上市公司考慮現(xiàn)金分紅以及分紅強(qiáng)度的前提條件。以貴州茅臺(tái)為例，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈額長(zhǎng)期為正，2018年一季報(bào)顯示擁有貨幣資金872.11億元，累計(jì)派息16次，總額達(dá)436.49億元。“貨幣資金多，表明公司暫時(shí)不缺錢，至少不至于沒(méi)錢花，從安全性上是好的。但貨幣資金太多，未來(lái)也沒(méi)有好的投資方向的話，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，不如分紅。”一位資深財(cái)務(wù)專家稱。

張繼勛認(rèn)為，“賬上貨幣資金太多也不一定是好的財(cái)務(wù)管理的標(biāo)志，必須要掌握合適的度。”在他看來(lái)，企業(yè)要在保證償債、抗風(fēng)險(xiǎn)能力的情況下，能更好地運(yùn)用資金，投資新的項(xiàng)目、新產(chǎn)品等等，以便給企業(yè)帶來(lái)更大的收益。這是企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員、CEO應(yīng)該考慮的問(wèn)題。

貨幣資金虛與實(shí)

深圳華榮世紀(jì)投資(深圳)有限公司投資總監(jiān)陳曦表示，僅憑貨幣資金指標(biāo)并不能判斷一家公司的好壞，還需要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、現(xiàn)金流等進(jìn)行綜合評(píng)判。如果一家公司貨幣資金很多，會(huì)在估算價(jià)值時(shí)考慮到它。雖然貨幣資金在整個(gè)財(cái)務(wù)分析中分量不高，但投資者仍需引起足夠重視。

典型如*ST龍力。2017年12月19日，*ST龍力公告稱，“經(jīng)公司內(nèi)部核查，上述第一期借款資金主要來(lái)源為大同證券管理的資金集合計(jì)劃。2017年12月7日已到期，截至公告之日公司未清償，出現(xiàn)債務(wù)違約的情況。”據(jù)查，*ST龍力這筆借款金額共2.27億元，借款期限為兩期，第一期借款期限為2016年12月7日至2017年12月7日，借款金額為1.37億元。但*ST龍力2017年未經(jīng)審計(jì)的三季報(bào)顯示，公司貨幣資金為9.36億元;2017年中報(bào)顯示，公司貨幣資金為9.52億元，幾乎全部為可隨時(shí)用于支付的銀行存款�？此圃谑脂F(xiàn)金充裕，為何無(wú)法按期償付1.37億元的借款?

上述財(cái)務(wù)專家表示，“賬上現(xiàn)金多，還不起債務(wù)，很有可能表明公司的現(xiàn)金是虛的。由于資產(chǎn)負(fù)債表是時(shí)點(diǎn)數(shù)，有時(shí)年末的現(xiàn)金是臨時(shí)為了做賬搞回來(lái)的，賬做完要還回去。這需要結(jié)合公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，看公司的業(yè)務(wù)是否有足夠的現(xiàn)金流。另外，公司的資產(chǎn)實(shí)不實(shí)還體現(xiàn)在負(fù)債端可能有表外負(fù)債。”

*ST龍力2017年年度巨虧34.83億元，其三季報(bào)預(yù)計(jì)去年盈利1.17億元-1.76億元。其中，虧損有27.27億元來(lái)自營(yíng)業(yè)外支出的“財(cái)務(wù)自查調(diào)整損失”。據(jù)*ST龍力獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)華英證券1月19日出具的專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查報(bào)告顯示，*ST龍力累計(jì)挪用了募集資金專項(xiàng)賬戶中的2.85億元。

一家上市公司的財(cái)務(wù)人員表示，財(cái)務(wù)自查調(diào)整損失的可能性很多，比如說(shuō)不敢追償，查不出來(lái)的借貸懸案也有可能。

又如藍(lán)豐生化。4月3日公司公告，全資子公司方舟制藥銀行存款賬實(shí)不符，涉及金額約3億元，再次暴露公司現(xiàn)金管理存在缺陷。

多位具有財(cái)務(wù)背景人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，相比其他資產(chǎn)端科目，貨幣資金造假難度相對(duì)較大，因?yàn)樯婕暗姐y行流水賬單，易被追查。“企業(yè)要在貨幣資金上進(jìn)行舞弊，一般是被逼急了才會(huì)去做。”