改革發(fā)行上市制度，加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式（簡(jiǎn)稱“四新經(jīng)濟(jì)”）的支持力度，正成為2018年開年以來監(jiān)管層頻頻表態(tài)的內(nèi)容。而這些具有“風(fēng)向標(biāo)”意義的表態(tài)，對(duì)處于企業(yè)發(fā)行上市一線的投行來講，影響無疑也是深遠(yuǎn)的。

 

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，有券商投行部門已在積極儲(chǔ)備相關(guān)項(xiàng)目，也有券商投行部成立了專門對(duì)接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的業(yè)務(wù)部門。有投行人士告訴記者，投行人員不僅要在擬上市公司行業(yè)篩選上做出傾斜，更重要的是對(duì)“四新經(jīng)濟(jì)”的行業(yè)描述及會(huì)計(jì)處理提出更高要求。簡(jiǎn)單來講，就是既要推薦符合政策支持的企業(yè)，又要簡(jiǎn)明扼要地講清楚其經(jīng)營(yíng)模式、會(huì)計(jì)核算。

 

　　加大對(duì)“四新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)支持力度

 

　　日前召開的證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議指出，以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國(guó)際資本市場(chǎng)成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。

 

　　今年1月，滬深交易所分別發(fā)聲力挺新經(jīng)濟(jì)。1月19日，上交所副理事長(zhǎng)張冬科表示，要積極擁抱新經(jīng)濟(jì)，這是今年上交所發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)，通過實(shí)施“新藍(lán)籌行動(dòng)”，支持一批新一代的BAT企業(yè)成長(zhǎng)，成就一批具有世界影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的新藍(lán)籌企業(yè)。深交所副總經(jīng)理彭明指出，針對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型高新技術(shù)企業(yè)的盈利特點(diǎn)和股權(quán)特點(diǎn)，推動(dòng)優(yōu)化IPO發(fā)行上市條件，支持符合國(guó)家戰(zhàn)略、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膭?chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板的包容性。

 

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，新經(jīng)濟(jì)正在成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線之一，如智能制造、互聯(lián)網(wǎng)等。宏觀經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)的發(fā)展，某種程度上也要求發(fā)行上市制度進(jìn)行改革。

 

　　某大型券商投行人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前盈利能力和前景比較好的企業(yè)在向“四新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域集中，部門也在積極做這方面的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

 

　　不過，平安證券指出，從當(dāng)前上市標(biāo)準(zhǔn)看，高新產(chǎn)業(yè)往往處于技術(shù)或商業(yè)模式前沿，雖然成長(zhǎng)前景良好，但也面臨著巨大的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)發(fā)展初期難以盈利。目前，A股上市標(biāo)準(zhǔn)主要根據(jù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)設(shè)定，凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)均要求嚴(yán)苛，盡管創(chuàng)業(yè)板對(duì)此類要求顯著放松，但包容性依然不夠。

 

　　華東某券商投行人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，以往“四新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)，尤其是后三項(xiàng)，業(yè)務(wù)模式、盈利模式較新穎，無先例可循，較傳統(tǒng)行業(yè)來說，其經(jīng)營(yíng)模式、會(huì)計(jì)核算區(qū)別很大，相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用、解釋對(duì)該等業(yè)務(wù)均無具體規(guī)定，因此給審核帶來較大難度。目前IPO審核，對(duì)財(cái)務(wù)部分要求更高，審核人員對(duì)無參考、對(duì)照行業(yè)，看不太明白的業(yè)務(wù)模式和會(huì)計(jì)核算，往往持較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

 

　　推進(jìn)“四新”企業(yè)的價(jià)值挖掘

 

　　平安證券表示，對(duì)比美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持應(yīng)成為國(guó)家創(chuàng)新制度的重要組成。通過拓展市場(chǎng)包容性、建立多層次市場(chǎng)等手段支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展是大勢(shì)所趨。

 

　　在此背景下，不同于傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的保薦，有分析人士指出，新經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是“新”，企業(yè)價(jià)值、發(fā)展模式等往往較難被市場(chǎng)認(rèn)可，要求投行具有較強(qiáng)的價(jià)值挖掘能力，當(dāng)前投行在這方面的工作還有待深入。

 

　　在投行人士看來，保薦“四新”企業(yè)上市，對(duì)投行的挑戰(zhàn)在于，不僅要把模式講清楚，還要讓監(jiān)管層、投資者理解、相信擬上市企業(yè)的數(shù)據(jù)是可確認(rèn)的。

 

　　前述某大型券商投行人士指出，現(xiàn)行監(jiān)管邏輯是所有申報(bào)資料都要真實(shí)、可核查。目前接觸了不少“四新”企業(yè)，難點(diǎn)就是如何符合現(xiàn)行的監(jiān)管框架，如果在數(shù)據(jù)、流程上沒有較好的可核查性，很難通過監(jiān)管審核。

 

　　“現(xiàn)在監(jiān)管層提出了改革發(fā)行上市制度，期待后續(xù)是否有更明確的細(xì)則，方便投行做企業(yè)輔導(dǎo)、保薦。例如電商企業(yè)，數(shù)據(jù)量非常大，而這些數(shù)據(jù)更多的依賴電商企業(yè)提供，對(duì)這些數(shù)據(jù)的進(jìn)一步核查，要做到怎樣的程度，能符合監(jiān)管要求，我們也還不清楚。”某大型券商投行人士表示，從政策精神到具體落地，會(huì)有一個(gè)時(shí)間差。對(duì)于投行而言，要未雨綢繆，加強(qiáng)溝通，并能夠在披露過程中做到簡(jiǎn)明扼要，突出材料的明晰性和可理解性，尤其是對(duì)上述行業(yè)的收入確認(rèn)、收入與成本的配比等方面。