原標題:再見，中國式杠桿！這4大文件+2個窗口指導正合力“圍剿“

圖片來源：花瓣美素

2018年是金融強監(jiān)管年，只有放下杠桿，資管機構才能在去通道化、防控金融風險的監(jiān)管背景下獲得一席之地。

近期銀監(jiān)、證監(jiān)連續(xù)出臺政策，對十九大精神及中央經(jīng)濟工作會議要求予以落實，繼續(xù)推進金融去杠桿、去通道，防控金融風險。讓資管行業(yè)回歸到“受人之托做財富管理”的本位，是目前監(jiān)管對于資產(chǎn)管理行業(yè)的明確方向。

在“擠水分，去杠桿”的同時，銀監(jiān)、證監(jiān)還通過多重手段規(guī)范市場主體行為，在出政策正面引導行業(yè)發(fā)展外，監(jiān)管部門還全面升級處罰力度對各類主體給予震懾。不少市場人士感受到，今年監(jiān)管力度更強，監(jiān)管更全面、更嚴格。

Part 1 銀證合力去通道，30萬億非標將死？

歲末年初，銀監(jiān)會、證監(jiān)會先后出臺政策堵住通道，以防止信貸資產(chǎn)在銀行表外繼續(xù)增長，主要操作方式是對非標資產(chǎn)新老劃斷，到期不再續(xù)作，在考慮市場承受力的同時穩(wěn)步去杠桿。

先看銀監(jiān)會：  

根據(jù)1月13日銀監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（4號文）的部署，同業(yè)、理財、表外等業(yè)務以及影子銀行仍是2018年的整治重點，繼續(xù)推進金融體系內(nèi)部去杠桿、去通道、去鏈條。特別是從近一兩個月銀監(jiān)會出臺的政策看，多個政策新規(guī)直指去通道、去鏈條，而去通道的背后，實則是對非標資產(chǎn)的清理整頓。

不少從業(yè)人員認為，“通道已逝，非標將死”，用這句話來看過最近的政策指向，再合適不過。

自去年12月至今，除了“一行三會”出臺的資管新規(guī)征求意見稿在消除多層嵌套、限制非標資金期限錯配方面作出明確規(guī)定外，銀監(jiān)會發(fā)布的《關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知》（55號文）和《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》中的核心內(nèi)容都是在去通道、去鏈條。

1、《關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知》

55號文首次明確將銀行表內(nèi)外資金和收益權同時納入銀信類業(yè)務的定義。要求信托公司，不得接受委托銀行直接或間接的擔保，不得簽訂抽屜協(xié)議，不得為規(guī)避監(jiān)管規(guī)定為銀行提供通道服務，并明令禁止銀行通過信托將資金違規(guī)投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、股票市場、產(chǎn)能過剩等限制或禁止領域。

從上述表述可以看出，55號文的兩大關鍵詞，就是“去通道”、“控非標”，這是因為，此前銀行多借道信托公司將自營資金或理財資金等投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、產(chǎn)能過剩領域等，而這些領域等資金通常以非標投資的形式存在。

值得注意的是，近期有銀監(jiān)會官員在北京轄內(nèi)信托公司內(nèi)部座談會上表示，2017年整頓信托業(yè)是銀監(jiān)會的工作重點，55號文代表的就是政策導向，如果嚴格執(zhí)行可能許多銀信通道業(yè)務都是問題。2018年信托行業(yè)外部環(huán)境的關鍵是“壓”，就是壓通道。

2、《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》

《辦法》同樣延續(xù)了“去通道”、“控非標”的思路，對委托貸款的資金來源和資金用途列入“負面清單”。市場普遍反映，該《辦法》最大的關注點，在于對此前通過券商、基金子公司等資管計劃投資非標的路子給堵死。

從資金來源看，《辦法》列出負面清單，除國務院有關部門另行規(guī)定的之外，受托管理的他人資金、銀行的授信資金、具有特定用途的各類專項資金、其他債務性資金、無法證明來源的資金，均不可以通過銀行委托貸款發(fā)放。

上述資金來源中，禁止銀行接受“受托管理的他人資金、其他債務性資金”發(fā)放委托貸款，實際上就封堵了銀行理財、券商和基金子公司資管計劃等通過委托貸款的形式投資非標，這一通道的路子被堵上，未來非標業(yè)務將被繼續(xù)大幅壓縮。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對券商中國記者表示，《辦法》專門針對“委托貸款”業(yè)務作為通道做法，要求信貸資金和資管資金不得參與“委托貸款”業(yè)務，委托貸款資金不得投資資管產(chǎn)品，不得投向禁止領域，從資金來源和資金用途“雙向堵截”。

“《辦法》疊加資管新規(guī)、銀信業(yè)務通知、大額風險暴露新規(guī)等規(guī)定，環(huán)環(huán)相扣，基本實現(xiàn)對通道業(yè)務全鏈條的覆蓋。”魯政委說。

此外，值得注意的是，在對非標資產(chǎn)的清理整頓中，整頓房地產(chǎn)領域的違規(guī)資金流入是重中之重。銀監(jiān)會相關負責人曾對外表示，在2017年的“三三四十”系列整治中，幾乎所有的違規(guī)現(xiàn)象中，都包含了“房地產(chǎn)”這個關鍵詞，且涉事金額不小。而在銀監(jiān)會部署的2018年22條重點整治領域中，也重點“點名”了違反信貸政策和違反房地產(chǎn)行業(yè)政策的亂象。

再看證監(jiān)會：  

從監(jiān)管窗口指導叫停了券商資管及私募基金投資委托貸款資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)業(yè)務，作為配套，基金業(yè)協(xié)會停止對投貸款項目的集合計劃的備案，到發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法》，證監(jiān)會從監(jiān)管層面直接堵上了當前很多資管產(chǎn)品非標投資的重要渠道。

1、據(jù)了解，某地方證監(jiān)局1月11日發(fā)布了關于證券公司資產(chǎn)管理計劃參與貸款類業(yè)務的監(jiān)管規(guī)定。

具體要求是不得新增參與銀行委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務的集合資產(chǎn)管理計劃(一對多)。并且，定向資產(chǎn)管理計劃(一對一)參與上述貸款類業(yè)務的，管理人應切實履行管理人職責，向上應穿透識別委托人的資金來源。確保資金來源為委托人自有資金，不存在委托人使用募集資金的情況。

同時向下做好借款人的盡職調(diào)查、信用風險防范等工作，其他監(jiān)管機構有相關要求的，也應從其規(guī)定。根據(jù)窗口指導，已參與上述貸款類業(yè)務的定向資產(chǎn)管理計劃發(fā)生兌付風險的，管理人應及時向監(jiān)管部門及行業(yè)協(xié)會報告。與此同時，基金業(yè)協(xié)會也停止對集合類和基金一對多投信托貸款項目集合計劃的備案。

一位券商資管人士強調(diào)，監(jiān)管要求管理人應切實履行職責，做好風險處置工作，不得剛性兌付，同時避免發(fā)生群體性時間，意味著委貸業(yè)務基本上告別了證監(jiān)體系。

2、滬深交易所、中國結算和中國證券業(yè)協(xié)會1月12日發(fā)布了股票質(zhì)押式回購交易新規(guī)《股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法》。

主要明確股票質(zhì)押業(yè)務資金流向并限制質(zhì)押比例，指出，質(zhì)押融入資金專戶管理，不得買股，股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。對存量業(yè)務將適用“新老劃斷”原則

華鑫證券潘永樂預計未來股票質(zhì)押業(yè)務存量規(guī)模大概率緩慢下降。

截至2018年1月13日，我國A股市場場內(nèi)股票質(zhì)押總市值高達1.89萬億元,其中受到本次50%比例限制規(guī)定的上市公司有129家，個人股東質(zhì)押股票總市值8738億元，金融機構或金融產(chǎn)品(統(tǒng)計時包含各類投資公司)質(zhì)押股票總市值5124億元。潘永樂認為,由于采取了新老劃斷的原則，本次出臺的業(yè)務辦法僅適用于新增合約，原有合約仍可以繼續(xù)執(zhí)行或者辦理延期，因此本次業(yè)務辦法的出臺短期內(nèi)不會對市場造成直接影響,但未來業(yè)務辦法實施后，整體股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模存量緩慢下降將是大概率事件。

從商業(yè)銀行、信托、集合資產(chǎn)計劃、私募投資基金四個維度堅定壓縮委托貸款規(guī)模,疊加13日出臺的4號文，充分體現(xiàn)了監(jiān)管機構通過強監(jiān)管去杠桿的決心，未來委托貸款等影子銀行存量規(guī)模下降是大概率事件。自2017年4月以來，當月新增委托貸款規(guī)模就開始大幅下降，由最高峰的當月4551億下降到2017年12月的602億。

中國銀行業(yè)理財市場報告顯示，截至2017年6月30日，我國銀行理財存續(xù)余額28.38萬億元，理財資金的資產(chǎn)配置中16.14%投向非標準化債權類資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，加上其他資金來源，實際非標準化債權投資的規(guī)模比這要大得多，有市場預計總體達到30萬億元。

潘永樂表示，嚴監(jiān)管將繼續(xù)發(fā)力,銀行、信托、券商全面進入去杠桿時間，隨著政策效力的發(fā)揮，將達成去杠桿、引導資金進入實體經(jīng)濟的監(jiān)管目標。

Part 2 央行、銀監(jiān)加大整頓同業(yè)業(yè)務力度

在2018年深入整治銀行業(yè)市場亂象中，同業(yè)業(yè)務自然仍位列其中。更為重要的是，今年不論是央行，還是銀監(jiān)會對同業(yè)業(yè)務的規(guī)范和整頓比2017年更為嚴格。

央行方面：  

首先，去年提出，擬于2018年一季度評估時起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負債占比指標進行考核。券商中國記者了解到，實際情況中，對于資產(chǎn)規(guī)模在5000億以下的小銀行而言，從去年4季度起也開始參照“同業(yè)存單將被納入MPA同業(yè)負債進行考核”執(zhí)行。

其次，根據(jù)2018年同業(yè)存單(NCD)備案新規(guī)，各家銀行同業(yè)存單備案額度將限定在去年9月末總負債的1/3，再刨除同業(yè)負債后的所得值。即，同業(yè)負債+同業(yè)存單備案額度不超過總負債的1/3，從同業(yè)存單的發(fā)行源頭——備案環(huán)節(jié)進行限制和約束。

銀監(jiān)會方面：  

最近出臺的《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》和《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法（征求意見稿）》中設定的一些量化監(jiān)管指標，實則都有引導壓縮同業(yè)業(yè)務的政策傾向。

1 《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》

流動性新規(guī)的最大變化，在于引入三個新的量化監(jiān)管指標，再加上現(xiàn)有的流動性比例和流動性覆蓋率兩項監(jiān)管指標，對不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行實行不同的監(jiān)管指標要求。

除了新增三大監(jiān)管指標外，對同業(yè)業(yè)務的規(guī)范也在新規(guī)中有所突出。征求意見稿相比于《流動性辦法（試行）》，新增的同業(yè)業(yè)務表述主要有以下三方面：

a、加強負債品種、期限、交易對手、幣種、融資抵（質(zhì)）押品和融資市場等的集中度管理，適當設置集中度限額。對于同業(yè)批發(fā)融資，應至少區(qū)分1個月以下、1個月至3個月、3個月至6個月、6個月至1年、1年以上等多個期限，分別設定限額。

b、商業(yè)銀行應當加強同業(yè)業(yè)務流動性風險管理，提高同業(yè)負債的多元化和穩(wěn)定程度，優(yōu)化同業(yè)資產(chǎn)結構和配置，強化同業(yè)資產(chǎn)負債期限錯配管理。

c、當商業(yè)銀行出現(xiàn)對短期同業(yè)批發(fā)融資依賴程度較高、同業(yè)批發(fā)融資增長較快或發(fā)行同業(yè)存單增長較快等情況時，以及商業(yè)銀行在上述方面明顯高于同質(zhì)同類銀行或全部商業(yè)銀行平均水平時，應當及時了解原因并分析其反映出的商業(yè)銀行風險變化，必要時進行風險提示或要求商業(yè)銀行采取相關措施。

華南地區(qū)一外資行高管對券商中國記者表示，新規(guī)對同業(yè)業(yè)務的規(guī)范重點在于上述第一條，即對不同期限的同業(yè)批發(fā)資金設定限額，其目的在于限制期限錯配。不同期限有了不同權重，長期限負債受到鼓勵，銀行為了符合新規(guī)，自然會增加長期負債，以改變目前借短放長的錯配現(xiàn)狀。

除了上述直觀的要求外，實際上，新增的三大監(jiān)管指標的測算方法也隱含著對同業(yè)業(yè)務的抑制。

以流動性匹配率的計算為例，新規(guī)要求剩余期限少于3個月的同業(yè)負債折算率均為0%；剩余期限3-12個月的則均不超過50%，其中同業(yè)存款僅為30%，同業(yè)拆入及賣出回購為40%。這也就意味著，同業(yè)負債如果占比較高且集中在短期，折算后的加權資金來源（即流動性匹配率的分子）就不高。

2 《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法》

大額風險暴露即俗稱的集中度風險，《辦法》按照非同業(yè)單一客戶、非同業(yè)關聯(lián)客戶、同業(yè)客戶等分類方法對各類客戶分別提出量化的大額風險暴露監(jiān)管標準。

一個容易忽視的細節(jié)時，《辦法》對同業(yè)業(yè)務不僅設置了“其風險暴露不得超過一級資本25%”，但實際上對資管產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等可能涉及同業(yè)的業(yè)務設置了更為嚴格的風險暴露標準。

《辦法》中稱，對于資產(chǎn)管理產(chǎn)品或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，如果商業(yè)銀行能夠證明確實無法識別基礎資產(chǎn)并且不存在監(jiān)管套利行為，則可以不使用穿透方法。對于所有不使用穿透方法的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，商業(yè)銀行應設置唯一的、名為“匿名客戶”的虛擬交易對手，并將上述產(chǎn)品的風險暴露計入對匿名客戶的風險暴露。匿名客戶視同非同業(yè)單一客戶。

也就是說資管產(chǎn)品或資產(chǎn)證券化等“匿名客戶”需要滿足非同業(yè)單一客戶，對于非同業(yè)單一客戶，《辦法》重申了《商業(yè)銀行法》貸款不超過資本10%的要求，同時規(guī)定包括貸款在內(nèi)的所有信用風險暴露不得超過一級資本15%。這比25%的同業(yè)客戶要求更為嚴格。

無法穿透識別基礎資產(chǎn)的資管產(chǎn)品或ABS產(chǎn)品主要有：

1）公募基金，包括貨幣基金，及部分集合類資管（這些品種不能提供資產(chǎn)清單）；

2）同業(yè)理財（現(xiàn)階段資金池模式下，較難對應基礎資產(chǎn)）；

3）高分散的ABS產(chǎn)品（基礎資產(chǎn)筆數(shù)過多難以穿透）。此外，理論上可以穿透識別的資管產(chǎn)品如一對一委外、低分散度的ABS產(chǎn)品等，在實際穿透操作中也存在很大的操作困難。

中金公司分析師陳健恒稱，該條規(guī)定對銀行的投資限制很大，基于上市銀行半年報中交叉金融業(yè)務的數(shù)據(jù)，粗略測算，假設所有表內(nèi)持有的基金、ABS屬于《辦法》中的無法穿透，則起碼有10家以上的上市銀行（匿名投資超過一級資本凈額的15%，這或?qū)︺y行表內(nèi)投向公募基金（含貨幣基金）、同業(yè)理財、資產(chǎn)支持證券等有影響，尤其是同業(yè)理財維度，疊加資管新規(guī)，無疑是雪上加霜，需提防解杠桿過程中的流動性沖擊/壓力。

Part  3 巨額罰單頻發(fā)

在規(guī)范行業(yè)發(fā)展之外，銀監(jiān)、證監(jiān)還屢發(fā)巨額罰單，督促行業(yè)依法依規(guī)發(fā)展。

銀監(jiān)會去年末對廣發(fā)銀行“僑興債”違規(guī)擔保案開出7.22億天價罰單，多地銀監(jiān)局對轄內(nèi)銀行、信托公司等涉事通道方也進行了相應處罰。近日，銀監(jiān)會又依法對涉及該案的13家出資機構作出了行政處罰，罰沒金額合計13.41億元，其中，沒收違法所得6.61億元，并處1倍罰款6.61億元，其他違規(guī)罰款1930萬元。同時，對這些出資機構的45名責任人作出行政處罰，其中，取消6人高管任職資格，禁止3人一定期限直至終身從事銀行業(yè)工作，對36名高級管理人員和相關責任人分別給予警告和經(jīng)濟處罰。加之此前對廣發(fā)銀行的處罰，該案整體罰款總計已高達20.6萬億！

從嚴態(tài)勢還在繼續(xù)，2018年的前兩周，銀監(jiān)系統(tǒng)共有13個省份銀監(jiān)局或銀監(jiān)分局發(fā)布各類機構的違規(guī)罰單76張,涉及罰金總額5610萬元。其中,工行黑龍江分行及所轄13家二級分行因54.7億理財產(chǎn)品涉嫌違規(guī),被銀監(jiān)部門罰款共3400萬元,這也成為今年以來大額違規(guī)被罰首單。

證監(jiān)會也動真格，北京證監(jiān)局近日發(fā)布最新罰單，責令國都證券北京朝陽路營業(yè)部限期改正。國都證券該營業(yè)部在銷售某專項資產(chǎn)管理計劃中，具體存在以下兩個問題：

一是對客戶填列的投資經(jīng)歷與在國都證券北京朝陽路營業(yè)部的實際投資經(jīng)歷不一致的情況，未收集客戶的相關資料，予以進一步核實，沒有做到真正了解客戶的情況。

二是在客戶回訪時，對向風險承受能力較低的保守型客戶銷售高風險金融產(chǎn)品的情況，未核實銷售人員是否存在不適當?shù)耐平樾袨椤?/p>

事實上，被監(jiān)管開出“適當性”罰單的機構，還包括：中信銀行南寧分行、國海證券、中信建投證券南京龍園西路營業(yè)部等。

除此之外，還有多名從業(yè)人員因炒股被罰，其中被罰最重的從業(yè)者，是太平洋證券騰沖光華東路證券營業(yè)部總經(jīng)理楊泰華，直接被罰沒5700多萬，對個人如此重的罰單，實屬罕見！