自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推行以來，金融去杠桿備受關(guān)注。

在日前舉辦的“調(diào)頻F10中研發(fā)布”活動(dòng)上，中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心相關(guān)人士表示，從各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，2016年以來銀行間債券市場(chǎng)的杠桿水平穩(wěn)步下降。各類成員的杠桿水平都已明顯降低，杠桿結(jié)構(gòu)改善，銀行間債券市場(chǎng)去杠桿已完成階段性目標(biāo)。

杠桿水平明顯降低

根據(jù)中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)測(cè)算，去杠桿實(shí)施至今，在銀行間債券市場(chǎng)已取得階段性成效。

數(shù)據(jù)顯示，2005年至2017年11月，銀行間債券市場(chǎng)杠桿水平波動(dòng)下降。2005年市場(chǎng)杠桿率最高達(dá)到1.31（2005年9月），其后震蕩下降；2009年至2012年整體杠桿水平較穩(wěn)定，杠桿率維持在1.1左右；2013年至2015年杠桿水平波動(dòng)上升，平均杠桿率約為1.13；隨著“去杠桿”的逐漸深入，2016年至今，杠桿水平下降且趨于平穩(wěn)，去杠桿已見成效，截至11月24日，市場(chǎng)總體杠桿率水平為1.15。

中債研發(fā)中心表示，截取“去杠桿”實(shí)施后這一時(shí)段觀察，市場(chǎng)杠桿水平在2016年呈下降趨勢(shì)。2017年初因信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性緊張、資金成本上升等多種因素的影響，杠桿水平略有回升，以二季度最為明顯，三季度以來市場(chǎng)企穩(wěn)，杠桿水平回落。

“去杠桿”仍在路上

市場(chǎng)人士指出，2017年以來，穩(wěn)健中性的貨幣政策以及嚴(yán)監(jiān)管的政策組合，使得金融去杠桿取得了良好的成效。不過在央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，貨幣政策的目標(biāo)較二季度新增了“去杠桿”，日前發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》也明確規(guī)定，每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。由此來看，金融去杠桿仍在路上。

中債研發(fā)中心對(duì)資管產(chǎn)品的杠桿水平進(jìn)行了分類計(jì)算，在經(jīng)常參與質(zhì)押式回購(gòu)的資管產(chǎn)品中，截至11月24日，信托計(jì)劃杠桿率為1.97；商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品杠桿率在2017年3月末達(dá)到高點(diǎn)，其后波動(dòng)下降，目前整體杠桿水平已降至1.5左右。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，歷次股災(zāi)、債災(zāi)表明，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累很大程度上是杠桿率無限制擴(kuò)張帶來的。短端資金流入長(zhǎng)端市場(chǎng)、低風(fēng)險(xiǎn)資金流入高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)形成的流動(dòng)性局部聚集是近兩年來債券、權(quán)益、商品等大類資產(chǎn)輪番走牛的關(guān)鍵因素，而杠桿牛市背后則是市場(chǎng)不斷趨于脆弱、風(fēng)險(xiǎn)承受能力降低的現(xiàn)實(shí)。糾正資金本身的風(fēng)險(xiǎn)承受與風(fēng)險(xiǎn)暴露的不匹配是重中之重。降低股市、債市的杠桿比率，有利于股市債市重回理性定價(jià)格局，避免泡沫堆積。