通過修改上市公司收購規(guī)則，滬深兩地交易所進(jìn)一步加強(qiáng)對“蒙面舉牌”、“隱匿式易主”以及要約收購和控制權(quán)爭奪中的違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度。

4月13日，滬深交易所發(fā)布《上市公司收購及股份權(quán)益變動信息披露業(yè)務(wù)指引(征求意見稿)》(下稱《指引》)，在此前《收購管理辦法》的基礎(chǔ)上，針對目前收購和大額權(quán)益變動信息披露中存在的突出問題，制定了更加細(xì)化的信披規(guī)則。

加大股權(quán)變動信披范圍

《指引》的一大變動是將大額持股變動的信息披露間隔將從每5%縮減至1%。

現(xiàn)行規(guī)定下，投資者及其一致行動人持有一家上市公司5%股份后，其擁有股份每增加或者減少5%，需要進(jìn)行報告和公告;但《指引》要求，擁有權(quán)益的股份達(dá)到或超過已發(fā)行股份的5%后，每增加或減少1%的，投資者應(yīng)當(dāng)立即通知上市公司，并于次一交易日披露提示性公告，但披露前后無需暫停交易。

此外，持股比例未達(dá)到5%的第一大股東納入信息披露義務(wù)人范圍;在現(xiàn)行規(guī)則中，只有持股比例達(dá)到5%及以上時，才負(fù)有信息披露義務(wù)。

考慮到現(xiàn)階段第一大股東對上市公司和投資者的投資決策產(chǎn)生的影響均較為重大，《指引》還要求投資者說明權(quán)益變動的目的、資金來源，并對未來6個月內(nèi)的增持計劃作出說明，以解決“朦朧預(yù)期”的問題。

新規(guī)還將過去由于信息披露不完善誘發(fā)股權(quán)之爭、上市公司治理僵局等情形納入考慮。

《指引》規(guī)定，當(dāng)投資者所持股份與上市公司第一大股東擁有權(quán)益的股份比例相差小于或等于5%，且投資者與上市公司第一大股東擁有權(quán)益的股份均達(dá)到或超過10%的，應(yīng)當(dāng)及時披露。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，前市場環(huán)境下，收購及大額持股變動的市場主體較之于中小投資者，通常具有很大的信息優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，市場博弈不對等。因此，更為嚴(yán)格規(guī)范收購及大額持股變動主體的信息披露義務(wù)，雖然可能在一定程度上增加收購人的成本，卻可以從整體上維護(hù)收購行為的公平性，防范因收購和大額持股變動行為引發(fā)的市場風(fēng)險，符合市場發(fā)展的階段性特征和規(guī)范化需要。

增加穿透披露與合并計算要求

外部投資者利用資管計劃等金融產(chǎn)品，逐步增持上市公司，卻不及時履行信息披露的情形，也屬于此次嚴(yán)管的范疇。這種行為常見于一些敵意收購，如著名的“寶萬之爭”。寶能系利用多個資管計劃增持萬科，這些資管計劃持有的萬科股票算不算寶能系實際控制?應(yīng)當(dāng)如何履行信息披露義務(wù)?市場爭論不休。

此次《指引》明確，資管產(chǎn)品的權(quán)益歸屬認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和合并原則。目前A股市場中資管產(chǎn)品大額持股的情形越來越多，對于前期市場實踐中屢次出現(xiàn)的投資者利用各類通道實際控制上市公司股份的情況，《指引》按照《收購辦法》對“權(quán)益”的界定邏輯，明確了資管產(chǎn)品持有上市公司股份的權(quán)益歸屬判斷標(biāo)準(zhǔn)，即實際支配表決權(quán)的一方被視為權(quán)益歸屬方。通常情況下，由于管理人對資管產(chǎn)品負(fù)有管理義務(wù)，能夠支配所持股份的表決權(quán)，因此原則上視為管理人擁有資管產(chǎn)品所持上市公司股份權(quán)益，管理人管理的資管產(chǎn)品所持同一上市公司股份應(yīng)當(dāng)合并計算。投資者應(yīng)當(dāng)對其所能夠?qū)嶋H支配表決權(quán)的全部股份進(jìn)行合并計算，以履行相應(yīng)信息披露義務(wù)。

不過，社保基金、養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、公募基金持有同一上市公司的股份數(shù)量不合并計算。

《指引》還明確了穿透披露要求，促進(jìn)收購資金來源透明化。在股權(quán)爭奪等情形中，投資者為合伙企業(yè)或者除公募產(chǎn)品以外的資管產(chǎn)品時，應(yīng)當(dāng)層層穿透披露權(quán)益結(jié)構(gòu)，直至最終出資人及其資金來源。另外，《指引》還細(xì)化了穿透披露的內(nèi)容，要求投資者披露其內(nèi)部關(guān)于利潤分配、虧損承擔(dān)、投資決策、權(quán)益歸屬等事項的約定，以便判斷投資者的控制權(quán)。

利用一致行動人或表決權(quán)委托協(xié)議，規(guī)避信息披露和其他股東義務(wù)，是收購和權(quán)益變動信息披露中的常見問題。為規(guī)范此類問題，《指引》要求一致行動人或表決權(quán)委托協(xié)議必須有明確期限。提前終止協(xié)議的，投資者仍應(yīng)當(dāng)在原有期限內(nèi)遵守約定義務(wù)。終止協(xié)議的，投資者仍應(yīng)履行承諾義務(wù)。此外，對于委托表決權(quán)的，委托人和受托人視為一致行動人。

上交所表示，未來還將強(qiáng)化綜合監(jiān)管，實施事中監(jiān)管、刨根問底、分類監(jiān)管的“三位一體”監(jiān)管模式;并且實施聯(lián)動監(jiān)管，將信息披露監(jiān)管、市場交易監(jiān)察和派出機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查緊密地結(jié)合起來，及時懲戒違規(guī)行為。