富士康登A，是貢獻(xiàn)一只稀缺標(biāo)的，還是多了一家“問題公司”？

有人曾說，如果小米在A股上市，定能超過BAT！可惜，雷軍選擇了赴美。

今天的主角不是小米，而是富士康。2月9日晚間，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（下稱“富士康股份”）在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上預(yù)披露招股說明書，準(zhǔn)備登陸上交所，正式開啟了IPO沖關(guān)之路。

作為蘋果最知名的“小伙伴”，逾3500億的營(yíng)收，近200億的凈利潤(rùn)，讓不少媒體開始秉著“臺(tái)灣的月亮比較圓”的態(tài)度開始渲染，富士康可以“干翻99%的A股公司”。

A股未來的稀缺公司，還是“問題”公司

雖然富士康一直以來都以“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”的龍頭出現(xiàn)在公眾視線中，但是此次招股說明書里曝光的信息，也讓人產(chǎn)生了以下疑問。

1、成立時(shí)間是2015年3月，申報(bào)主板，到現(xiàn)在未滿3年。

根據(jù)招股書顯示，富士康股份成立于2015年3月，至今未滿三年；證券法規(guī)定，IPO企業(yè)的開業(yè)時(shí)間必須在3年以上，且最近3年連續(xù)盈利；

顯然，富士康股份根本不夠格，但市場(chǎng)傳聞富士康股份已取得有權(quán)部門豁免。

2、報(bào)告期內(nèi)，母公司凈利潤(rùn)表2015年和2016年一欄的凈利潤(rùn)為空（據(jù)說一百份招股書中都看不到這種情況），當(dāng)年的所有利潤(rùn)都來自合并利潤(rùn)。（如下圖）

“非經(jīng)常性損益”的定義包括，同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益。也就是說，如去除扣非凈利潤(rùn)，富士康股份2015年和2016年兩年的凈利潤(rùn)為零，根本不符合條件。

 

 

3、未解決的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

富士康股份此番登A包含三大營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備及精密工具和工業(yè)機(jī)器人。問題在于，公司背后的大股東鴻海精密旗下的2家巴西公司，以及另一子公司富智康集團(tuán)也都從事高精密金屬機(jī)構(gòu)件的代工服務(wù)，這顯然是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)此，公司在招股書解釋稱，鴻海兩家巴西子公司僅在巴西境內(nèi)開展業(yè)務(wù)；至于富智康集團(tuán)，鴻海精密承諾將促使富智康集團(tuán)逐步消除蘋果手機(jī)高精密金屬機(jī)構(gòu)件的代工服務(wù)。

4、報(bào)告期內(nèi)存在15次行政處罰。

報(bào)告期內(nèi)，富士康股份招股說明書出的行政處罰決定共計(jì)15筆，罰款金額為15.3萬(wàn)元，單筆處罰最高金額為4.54萬(wàn)元。

這個(gè)數(shù)目放在一般公司，估計(jì)中介想認(rèn)定為情節(jié)不嚴(yán)重是難于登天的；但也確有一些已過會(huì)企業(yè)背負(fù)了數(shù)條行政處罰的先例。

富士康：研發(fā)的錢都白花了

誰(shuí)若在郭臺(tái)銘面前人說富士康是一家代工型企業(yè)，估計(jì)他能跟你急眼兒。

2017年12月的《財(cái)富》全球論壇上，郭臺(tái)銘表示，富士康在二十年前就已經(jīng)不是只有代工了。盡管嘴上說的不是，可富士康凈利潤(rùn)只有5%的事實(shí)卻在狠狠地打臉。

從報(bào)告期內(nèi)的三個(gè)財(cái)年的數(shù)據(jù)來看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2728億元、2727億元及3545億元；歸母凈利潤(rùn)分別為143.50億元、143.66億元和158.68億元，凈利潤(rùn)率分別為5.26%、5.27%和4.48%，凈利潤(rùn)率有下滑跡象。

科技類企業(yè)最大的特點(diǎn)就是研發(fā)費(fèi)用的占比，例如華為常年研發(fā)投入一直都保持在銷售收入的10%以上；當(dāng)然，華為較為特殊，一般科技類公司的研發(fā)與營(yíng)收占比在3%左右。

那么富士康股份是多少？富士康2015-2017年的研發(fā)占比分別為1.75%、2.01%、2.24%，年均增速在14%左右。絕對(duì)值來看，公司的研發(fā)投入與科技類公司有差距，但另一面，增速上確實(shí)可以看到公司的支出。

 

從募投項(xiàng)目中也可看到，富士康股份此番總共募投八個(gè)項(xiàng)目，都屬研發(fā)類項(xiàng)目，總計(jì)金額為272.53億元（如下圖）：其中，智能制造屬重頭之中，三個(gè)關(guān)于智能制造項(xiàng)目的募投總資金為173.15億元，占比63.53%。

 

只不過在另一頭，富士康股份三年的綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%，不僅仍處低位，還有下滑之勢(shì)。

 

研發(fā)支出增長(zhǎng)，綜合毛利率下降，這說明什么？說白了就是“這些研發(fā)的錢都白花了”。。。。。

一個(gè)兩年腰折的數(shù)據(jù)：富士康真的在撤離中國(guó)？

近年來，關(guān)于富士康撤離中國(guó)的謠言從未停過。富士康到底有沒有撤離？招股書中的這一數(shù)據(jù)或許透露了玄機(jī)。根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按地區(qū)分布顯示，富士康大中華地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入從2015年的1049.72億下滑至2017年的694.34億元，兩年的時(shí)間，竟然腰折。

 

與此同時(shí)，其他地區(qū)的營(yíng)收占比快速提升，尤其是2016年至2017年，占比由64.67%快速提升至80.33%。

而在招股書中，富士康股份并未對(duì)其這項(xiàng)數(shù)據(jù)的“腰折”作出解釋；但很顯然，公司的戰(zhàn)略架構(gòu)正在由中國(guó)向海外轉(zhuǎn)移。而回顧近年來關(guān)于富士康撤離中國(guó)的消息，真的年年都有：

2015年，富士康董事長(zhǎng)郭臺(tái)銘透露：已有一批約30人的團(tuán)隊(duì)在美國(guó)考察，準(zhǔn)備布局與集團(tuán)領(lǐng)域有關(guān)的人工智能技術(shù)。

2016年12月，富士康母公司鴻海集團(tuán)發(fā)布公告，正在評(píng)估美國(guó)地區(qū)潛在的投資機(jī)會(huì)，借此擴(kuò)增當(dāng)?shù)貭I(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)。

2017年，美國(guó)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道稱，富士康在美國(guó)威斯康辛州投資百億美元設(shè)廠，為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì) 

突然想起一句話，在全民炒泡沫講故事的環(huán)境里，中國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)真正有機(jī)會(huì)升級(jí)的，是富士康這樣有積累、有資源、有生態(tài)連接能力的“傳統(tǒng)企業(yè)”，如果富士康不能在中國(guó)這片土地上完成升級(jí)，一定會(huì)在中國(guó)之外完成。

富士康值多少錢？

最后聊一聊富士康上市后能創(chuàng)多少市值？

國(guó)內(nèi)科技類最大公司是�？低�視3400多億，360借殼成功也是3400多億，有分析認(rèn)為富士康股份將超越360、海康威視等成為A股市值最大的科技公司。

長(zhǎng)江證券投資顧問鄒朝富表示，富士康股份2017年每股收益約0.90元，按照發(fā)行A股占發(fā)行后總股本的10%，即17.726億股，發(fā)行后總股本約195億股，富士康股份每股收益約0.81元。

按照目前A股市場(chǎng)電子設(shè)備及服務(wù)行業(yè)加權(quán)平均市盈率約40.9倍，富士康股上市后較合理的股價(jià)約33元。那么，富士康股份總市值將達(dá)6435億元，成為A股市值最高的外商控股上市企業(yè)。

就市場(chǎng)而言，富士康最性感的應(yīng)該就是其蘋果的概念，根據(jù)IPO招股書顯示：目前富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司直接或間接持有31家境內(nèi)子公司和29家境外子公司。

在這60家企業(yè)中，有9家主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍涉及手機(jī)零部件的生產(chǎn)。這9家企業(yè)全部位于中國(guó)大陸，分別為：河南裕展、鄭州富泰華、鶴壁裕展、濟(jì)源富泰華、山西裕鼎、晉城富泰華、武漢裕展、深圳裕展、廊坊裕展。

這些企業(yè)均可視為iphone產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。IPO招股書顯示：這9家企業(yè)負(fù)責(zé)生產(chǎn)智能手機(jī)高精密金屬機(jī)構(gòu)件、智能手機(jī)高精密高分子聚合物機(jī)構(gòu)件，這些企業(yè)“主要面向某美國(guó)知名品牌客戶生產(chǎn)并銷售手機(jī)高精密金屬機(jī)構(gòu)件”。

只不過，5%的凈利潤(rùn)，以及研發(fā)占比與毛利率的完全背離，這樣的“偽科技類”企業(yè)，真的能該享有40倍的估值嗎？