虎嗅注：老板電器是典型A股白馬股，此前一直在被低估的板塊中挖掘價值，被投資者高度期待。結果當老板電器業(yè)績增速低于市場預期時，錢就紛紛吐出來了。除了投資者的“拋棄”外，2017年四季度，老板電器多位高管家屬提前撤退，其中公司董事長夫人減持了180萬股，套現(xiàn)金額近億元。老板電器未來幾何?

本文轉載自微信公眾號“貓財經(jīng)”(ID：maocaijing)。作者：貓妹。

這些天，資本市場最博人眼球的莫過于白馬股老板電器的意外暴跌。2月27日至3月2日，四個交易日股價下跌10.4元，短短4天，市值蒸發(fā)近百億，抵掉了去年一整年的漲幅。

2017年，在老板電器增速逐漸下滑的過程中，公司多位高管家屬曾在不同時間陸續(xù)減持，累計套現(xiàn)金額約2億元。盡管減持消息均已按相關規(guī)定進行了披露，但資本市場的敏感性仍然讓不少機構和投資者變的恐慌。

雖然老板電器做出了相關回應，但就老板電器能否維持年20%的業(yè)績增速，順利實現(xiàn)2019年營收過百億的“小目標”，引起了不少討論。

“內憂”致“外患”，老板電器股價意外暴跌

據(jù)了解，老板電器主營業(yè)務為廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和綜合服務，主要產(chǎn)品包括煙機、嵌入式微波爐、蒸箱、老板油煙機、凈水器、大吸力油煙機、燃氣熱水器、凈水機、洗碗機等，2010年11月23日正式上市。

一直以來，資本市場對老板電器頗為看好;老板電器也很爭氣，自2010年11月23日上市后，公司年凈利潤增速基本維持在35%以上，公司股價也從上市初的4.86元，一度穩(wěn)步上漲，今年最高時上漲至54.5元，漲幅近10倍。

而這種持續(xù)多年的樂觀狀態(tài)突然在2017年年末發(fā)生轉變。

2017年，老板電器四季度業(yè)績增速出現(xiàn)大幅度下滑，致公司2017年度實現(xiàn)凈利潤14.5億元，同比增長20.18%，創(chuàng)下了公司上市后最低增速，使其成了公司股價暴跌的導火索。

早在2017年一季度，老板電器的增速還曾保持較高姿態(tài)，凈利潤達2.52億元，同比增長54.28%，這使得不少機構對其“垂涎三尺”，機構數(shù)量從一季度的53家猛增至二季度的337家。

二季度結束，凈利潤增速卻下滑至41.37%，而到三季度結束，增速繼續(xù)下滑，同比增速36.95%，持股機構又重新回落到53家。

或許是公司內部高層早一步看出了“端倪”，讓減持也在隨著公司業(yè)績增速下滑的時間點同步進行。

2017年2月，老板電器高管任建永減持12.5萬股;5月中旬，公司高管何亞東減持13.73萬股，董事、高管任富佳減持43.92萬股，董事任建華減持65.81萬股，董事任羅忠減持31.47萬股，董事沈國良減持26.08萬股，證券事務代表減持5800股，監(jiān)事唐根泉減持12.35萬股，董秘、董事、高管王剛減持19.22萬股，高管夏志明減持13.73萬股，高管張國富減持13.73萬股，監(jiān)事張林永減持12.35萬股，董事趙繼宏減持31.47萬股;

11月上旬，公司監(jiān)事陳偉的親屬陳洪減持2200股，高管夏志明家屬夏小明減持1300股，高管張國富親屬張國良減持2.34萬股，董事任羅忠親屬任有忠減持2.31萬股;

12月20日，老板電器董事長任建華配偶沈國英通過競價交易，減持股份為180萬股，套現(xiàn)金額近億元。

“內憂”致“外患”，老板電器內部的不自信直接導致了隨后股價的暴跌。

對此，老板電器董秘辦工作人員表示，主要是公司業(yè)績沒有達到一些機構預期，導致機構集中拋售，并非存在重大未披露的負面信息。“公司沒有應披露而未披露的重大事項。目前，公司一切經(jīng)營正常，未來三年仍可維持20%左右的業(yè)績增長。”

瓶頸之后是春天?還是預言滑鐵盧的前兆?

從2010年上市至2016年，老板電器一直保持了營收、利潤雙雙高速增長，以凈利潤增速為例，老板電器凈利潤增幅分別達到了64.17%、39.19%、44.05%、44.73%、45.67%、46.7%、40.33%。

老板電器較高的業(yè)績增速，無疑是中國整個家電行業(yè)最高的。哪怕是格力電器，2016年約14%的凈利潤率，也遠比老板電器的最低增速20.7%要低。

老板電器董秘王剛曾在接受媒體采訪時稱，“公司未來幾年收入和業(yè)績增速將下調到20%，從渠道驅動轉向產(chǎn)品與技術驅動。”同時，老板電器還提出，2019年，公司將實現(xiàn)營收百億的目標。

按此推算，若能保持20%的業(yè)績增速，2019年老板電器將實現(xiàn)營收約100.8億元，勉強越過目標。

由此可見，逐步放緩的業(yè)績增速，對老板電器來說，瓶頸期到了。而外界對老板電器瓶頸之后的處境，又持有兩種截然不同的態(tài)度。

一種認為，瓶頸過后即是春天。

據(jù)麥肯錫預測，未來十年內，中國城市家庭中，中產(chǎn)階級及富裕階層的占比將大幅提升，在2022年時達到81%。相較一二線城市，在未來的一段時間內，三四線城市消費升級的速度將會更為迅猛。

加之中國人均可支配收入日益增長，消費水平不斷升級。廚電企業(yè)會從原來的市級代理再次下沉，不斷開拓縣域級市場。

而老板電器等高端廚電品牌普遍加快了渠道下沉的速度，線上線下渠道打通，符合市場擴張需求。

此外，根據(jù)中怡康測算數(shù)據(jù)，2017年我國廚電市場，傳統(tǒng)廚電品類繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，其中吸油煙機、燃氣灶、消毒柜零售額規(guī)模同比分別增長12.8%、11.5%和8.8%，嵌入式廚電市場規(guī)模達到65.7億元，同比增長38.1%，潛力巨大。

廚電業(yè)是受房地產(chǎn)發(fā)展影響較大的行業(yè)，雖然短期來看，廚電業(yè)不可避免地受到樓市調控的周期性影響，但從長遠來看，則地產(chǎn)紅利可期。中國的城市化率仍將在未來十年左右的時間中快速增長。房地產(chǎn)精裝房比例的穩(wěn)步上升，城市更新速度的加快，以及城鎮(zhèn)化的發(fā)展都將為廚電市場持續(xù)提供成長空間。同時，隨著80后、90后成家立業(yè)，財富進一步增長，可以預期未來廚電行業(yè)將迎來持續(xù)的高速增長。

但另一種觀點則認為，老板電器瓶頸過后仍會遭遇滑鐵盧。

長期以來，老板電器80%收入來自新房裝修，20%來自產(chǎn)品更新替換，受房地產(chǎn)行業(yè)回調的影響較大，增速不可避免的會受到房地產(chǎn)市場的影響。

同時，在老板電器增速放緩的時，華帝股份依然保持了高速增長，說明整個廚電行業(yè)向上的態(tài)勢未發(fā)生改變。

老板電器在一二線市場已經(jīng)趨于飽和，雖然業(yè)務已下沉至三四線城市，但近些年中國消費者的整體購買力并未顯著提升，下沉市場對價格較為敏感，很難突破品牌價值來增量。

另外，多年來，老板電器一直保持著業(yè)績高速增長，且凈利潤增速大于收入增速，一個原因就是公司對費用的嚴格控制。

然而在原材料價格上漲的情況下，老板電器在未來能否繼續(xù)通過控制費用來維持高速增長，在多位業(yè)內人士看來，難度會越來越大。

除此之外，美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭業(yè)務的強勢切入，會讓廚房家電行業(yè)競爭更加激烈，無疑也會拉低行業(yè)整體的毛利率。

家電行業(yè)分析師梁振鵬認為，面對與家電巨頭的競爭，老板電器的優(yōu)勢并不明顯。美的、海爾的營業(yè)收入均為千億規(guī)模級別，進軍廚衛(wèi)行業(yè)，其制造成本的攤薄效應更強，而老板電器的產(chǎn)品結構比較單一，創(chuàng)新能力也不強。在資金資源、技術研發(fā)、銷售渠道等方面，家電巨頭都不遜色甚至勝過老板電器，進軍廚電市場后會跟老板電器展開最直接的競爭，未來廚電行業(yè)的格局將會發(fā)生較大變化。

一種宏觀，一種微觀;一種縱向，一種橫向，兩種觀點各有道理。而從老板電器的反應上，也能看出這種變化帶來的忐忑。

能否維持20%的增速，對老板電器影響很大，更對資本市場有較大影響。