香港匯率制度的發(fā)展從香港金融業(yè)創(chuàng)立至香港回歸并逐漸成為國際金融中心的170余年的時(shí)間里，大致可以分為以下幾個(gè)階段：銀本位制、英鎊匯兌本位制、與美元掛鉤的管理浮動匯率制、港幣自由浮動的浮動匯率制和聯(lián)系匯率制度。聯(lián)系匯率制度的實(shí)施并非一勞永逸，自設(shè)立以來對聯(lián)系匯率制度的沖擊也從未止絕，聯(lián)系匯率制度也一直在完善中。聯(lián)系匯率制度的弊端在于使香港貨幣當(dāng)局喪失了貨幣政策的自主性和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的靈活性。金管局自1987年起相繼推行多次貨幣改革，其中兩個(gè)重大改革是1998年9月推出的“七招三十式”以及2005年5月推出的三項(xiàng)優(yōu)化措施。

目前香港擁有強(qiáng)大的外匯儲備以保障聯(lián)系匯率的穩(wěn)定。截至2017年末，香港擁有外匯儲備4313億美元，在全球各國家地區(qū)中排名第7位。排名第一的中國大陸擁有3.1399萬億美元的外匯儲備，按照98年亞洲金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國大陸的支持對于香港的匯率穩(wěn)定是一種潛在有力的保障。同時(shí)，截至2018年2月，香港外匯儲備資產(chǎn)占廣義貨幣M3的25%，高于98年金融危機(jī)時(shí)18%的水平。

而近期，美元兌港幣匯率觸及了7.85的弱方兌換保證，香港金管局時(shí)隔13年首次入市買入港幣。此后，香港金管局累計(jì)13次進(jìn)行外匯干預(yù)，在外匯市場賣出美元并累計(jì)買入510億左右港幣來維護(hù)聯(lián)系匯率。長城證券認(rèn)為，近期港幣匯率走弱多次觸及弱方保證、金管局入市干預(yù)的行為，是在當(dāng)前美元加息的背景下，香港跟隨美國進(jìn)入實(shí)質(zhì)加息進(jìn)程的一種正�，F(xiàn)象，并不意味著香港聯(lián)系匯率制度將發(fā)生改變。同時(shí)，隨著香港進(jìn)入實(shí)質(zhì)加息進(jìn)程，對于樓市與股市構(gòu)成一定利空，但短期樓市或難以明顯下跌，股市建議關(guān)注盈利能力較好的龍頭公司。長城證券認(rèn)為，香港金管局的外匯干預(yù)機(jī)制本就是聯(lián)系匯率制度的一部分。以目前香港的外匯儲備，金管局完全有能力維護(hù)聯(lián)系匯率的穩(wěn)定。

同時(shí)長城證券認(rèn)為，本輪港幣走弱的直接原因在于較高美港息差引發(fā)的套利交易，根本原因在于港幣實(shí)質(zhì)上并沒有跟隨美元同步加息。香港金管局通過貼現(xiàn)窗來調(diào)節(jié)利率的機(jī)制在市場流動性充裕的情況下失效。由美港息差導(dǎo)致的本輪港幣貶值，最終會通過聯(lián)系匯率機(jī)制：港幣觸及弱兌換保證——>自動觸發(fā)金管局外匯干預(yù)——>港幣利率上升——>套利空間消失——>港幣匯率回穩(wěn)，有效維護(hù)港幣匯率的穩(wěn)定。港幣匯率問題，并不需要過度擔(dān)心。

真正需要關(guān)注的問題，是本輪港幣13年來首次觸及弱兌換保證、金管局入市干預(yù)這一現(xiàn)象背后，代表著在美元持續(xù)加息的背景下，港幣也將步入實(shí)質(zhì)性的加息趨勢。港幣市場利率進(jìn)入上升趨勢，對于香港的金融市場的影響值得關(guān)注。理論上，利率上升對房地產(chǎn)將產(chǎn)生利空壓力。長城證券研究了目前香港房價(jià)的估值水平和歷史上利率上升對房價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)目前香港房價(jià)存在一定程度的泡沫，但是短期內(nèi)利率上升對房價(jià)的利空影響也許不會立刻體現(xiàn)。房地產(chǎn)價(jià)格也受許多其他因素影響。同時(shí)，香港市場利率上升對于港股行情整體利空，但估值承壓將輕于上一輪，建議關(guān)注盈利能力優(yōu)秀的龍頭公司。

目前，香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，失業(yè)率僅有2.8%，處于1998年以來的歷史低位。GDP增速自2016年回升，已經(jīng)連續(xù)保持5個(gè)季度大于3%。綜合類CPI同比3%，處于相對溫和的通脹水平。受益于前期港幣利率下行，內(nèi)地訪港游客數(shù)量顯著增多，帶動香港批發(fā)零售與服務(wù)輸出額增長，繼而帶動了GDP增長。

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