中國(guó)的高剖宮產(chǎn)率，一家美國(guó)的醫(yī)療器械公司，一只起源于瑞典老牌工業(yè)家族的私募股權(quán)投資基金。三者放在一起是一個(gè)典型的投資故事。2017年10月殷拓集團(tuán)(EQT)宣布收購(gòu)Clinical Innovations的多數(shù)股權(quán)，這家公司的助產(chǎn)器械，有望在引入中國(guó)之后以更小的成本幫助更多孕婦自然分娩。

相比于源自美國(guó)的股權(quán)基金，殷拓在中國(guó)低調(diào)得多。不過(guò)，其背后的瓦倫堡家族，則在瑞典乃至整個(gè)北歐地區(qū)舉足輕重。通過(guò)控股公司銀瑞達(dá)集團(tuán)(Investor AB)，瓦倫堡家族長(zhǎng)期持有ABB、阿斯利康制藥、愛(ài)立信、伊萊克斯等知名公司。1994年開(kāi)始，銀瑞達(dá)成立了股權(quán)投資部門殷拓集團(tuán)，目前仍在殷拓持有部分股權(quán)，并投資于旗下基金。截至目前，殷拓累計(jì)募集資金已達(dá)到460億歐元。

北歐和歐洲其他地區(qū)仍然是殷拓最主要的投資區(qū)域，亞太目前在投資組合中僅占不到10%，卻是最為快速增長(zhǎng)的地區(qū)。殷拓在中國(guó)市場(chǎng)不但有投資，也曾向中國(guó)公司出售資產(chǎn)。它是藥房連鎖企業(yè)老百姓(603883.SH)的主要股東，并且目前仍在持有;2016年，北京控股從殷拓收購(gòu)德國(guó)垃圾發(fā)電企業(yè)EEW，交易金額約16億歐元。

在近期與財(cái)新記者的一次訪談中，殷拓集團(tuán)首席執(zhí)行官Thomas von Koch及中國(guó)區(qū)主管何霽表示，殷拓繼承了瓦倫堡家族的實(shí)業(yè)傳統(tǒng)，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資和實(shí)業(yè)增值的理念。目前殷拓聚焦于科技、醫(yī)藥、工業(yè)和消費(fèi)品領(lǐng)域投資，堅(jiān)信相關(guān)行業(yè)和企業(yè)在中國(guó)仍將有相當(dāng)大的增長(zhǎng)潛力。以下是殷拓兩位高管與財(cái)新記者的對(duì)話。

財(cái)新記者

：在中國(guó)市場(chǎng)，私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)這個(gè)概念是個(gè)舶來(lái)品，人們更熟悉的也是來(lái)自美國(guó)華爾街的PE機(jī)構(gòu)。殷拓來(lái)自瑞典，能追溯到一個(gè)多世紀(jì)之前工業(yè)革命時(shí)代。你們?nèi)绾伪容^自己與美國(guó)同行?

殷拓

：殷拓背后的瓦倫堡家族有悠久的歷史，可以說(shuō)見(jiàn)證了瑞典工業(yè)化至今的整個(gè)過(guò)程�，F(xiàn)在瓦倫堡家族控股公司持有的企業(yè)仍然占到瑞典上市公司市值的40%。1994年母公司成立了殷拓這個(gè)股權(quán)投資部門，當(dāng)時(shí)我們的想法也很簡(jiǎn)單：既然銀瑞達(dá)在實(shí)業(yè)領(lǐng)域有這么多年的積累，有廣泛的專家網(wǎng)絡(luò)，我們可以敲開(kāi)歐洲很多大企業(yè)的董事會(huì)大門，為什么不用這些資源幫助更多的企業(yè)成長(zhǎng)呢?我們把這些資源叫做“實(shí)業(yè)智慧”，因此我們最成功的投資策略也是以實(shí)業(yè)的方法和資源，腳踏實(shí)地的幫助企業(yè)成長(zhǎng)， 而不是過(guò)分著重于財(cái)務(wù)杠桿所帶來(lái)的回報(bào)。

瑞典是一個(gè)比較平等的社會(huì)，沒(méi)有明顯的階層感。這也成為了殷拓文化的一部分，對(duì)人尊重但不拘泥于形式，鼓勵(lì)每個(gè)人暢所欲言，比較隨意。穿西裝很少打領(lǐng)帶，這可能也是我們和美國(guó)PE的另一個(gè)區(qū)別吧。

財(cái)新記者

：中國(guó)企業(yè)近年來(lái)在歐洲的收購(gòu)十分活躍，特別關(guān)注德國(guó)擁有領(lǐng)先技術(shù)的企業(yè)。能否介紹一下殷拓與北京控股之間關(guān)于德國(guó)垃圾發(fā)電企業(yè)EEW的交易?

殷拓

：歐洲有非常嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，德國(guó)尤其如此，因此垃圾發(fā)電是一個(gè)很好的項(xiàng)目——處理垃圾收取費(fèi)用，用垃圾發(fā)電或者供暖，又可以產(chǎn)生更多的經(jīng)濟(jì)效益。EEW在德國(guó)、盧森堡和荷蘭運(yùn)營(yíng)，每年處理的垃圾達(dá)到470萬(wàn)噸。更特別的是，EET發(fā)展出一種高效的過(guò)濾技術(shù)，可以減少焚燒過(guò)程中排放到大氣中的污染。北京控股同樣運(yùn)營(yíng)垃圾處理項(xiàng)目，收購(gòu)EEW能夠幫助中國(guó)將歐洲先進(jìn)的環(huán)保技術(shù)和模式復(fù)制到中國(guó)各地，更好的應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的環(huán)境挑戰(zhàn)。

中國(guó)可能還有更嚴(yán)格的環(huán)保立法和監(jiān)管。如果隨意丟棄垃圾而無(wú)需承擔(dān)環(huán)境成本，那么再好的垃圾處理技術(shù)也無(wú)用武之地。

財(cái)新記者

：老百姓連鎖藥房是殷拓在中國(guó)比較知名的一筆投資。殷拓目前的投資組合中，醫(yī)藥和醫(yī)療器械也占了比較大的比重。歐美現(xiàn)階段的醫(yī)療投資趨勢(shì)是什么?在人口龐大、醫(yī)療需求日益迫切但還并不那么富裕的中國(guó)，殷拓將采取何種策略?

殷拓

：老百姓藥房已經(jīng)是十年前的投資了，具體實(shí)施投資的是殷拓的大中華二期基金在香港設(shè)立的一間控股公司。我們一向是超前布局有潛力的行業(yè)和企業(yè)，然后通過(guò)注入資金和資源，幫助企業(yè)成長(zhǎng)和成為行業(yè)的整合者。在中國(guó)我們學(xué)到的一點(diǎn)是，你必須特別重視企業(yè)家和管理層，與他們建立信任關(guān)系和共同的愿景。目前我們?nèi)匀怀钟欣习傩账幏肯喈?dāng)比例的股份，公司上市后保持了較好的增長(zhǎng)。幫助企業(yè)從優(yōu)秀到卓越，是殷拓的核心理念，我們相信一切事物都永遠(yuǎn)可以被不斷提升 (everything can be improved at all times)， 這也是我們投資能夠長(zhǎng)期持有的原因所在。

除此之外，我們?cè)跉W美市場(chǎng)投資過(guò)瑞典的Gambro，這是一家做血液透析設(shè)備和服務(wù)的公司，最近投資了意大利的Lima，這是一家做外科植入器材的公司;還有Ottobock，是一家做義肢的企業(yè)。你注意到這些公司都是與器械有關(guān)的，的確我們覺(jué)得器械比藥更好。研發(fā)新藥耗時(shí)漫長(zhǎng)，一旦研發(fā)成功投入市場(chǎng)，會(huì)帶來(lái)非常高的收益，但是過(guò)幾年專利過(guò)期，仿制藥進(jìn)入市場(chǎng)，又會(huì)大幅降低利潤(rùn)空間，這使得醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力非常不平滑，不確定性很高。醫(yī)療器械不同，雖然成功的產(chǎn)品同樣需要大量投入，但是它自帶護(hù)城河——醫(yī)生的使用習(xí)慣。醫(yī)生往往習(xí)慣了一種器械之后，不會(huì)輕易更換;仿制品很難復(fù)制同樣的手感。

中國(guó)有龐大的醫(yī)療市場(chǎng)，任何一家國(guó)際企業(yè)都不能忽視。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展，但其實(shí)即便發(fā)達(dá)國(guó)家也需要在保證醫(yī)療質(zhì)量的同時(shí)合理降低醫(yī)療費(fèi)用。以我們投資的這家產(chǎn)科器具公司Clinical Innovations為例，使用它生產(chǎn)的自然分娩輔助器具，費(fèi)用相對(duì)一臺(tái)剖腹產(chǎn)手術(shù)低很多。更重要的是，自然分娩能夠給母親和嬰兒帶來(lái)很多好處，比如更有利于母乳分泌。所以整體來(lái)看，創(chuàng)新器具帶來(lái)的收益是很大的。這也是我們投資醫(yī)療領(lǐng)域的一個(gè)重要立足點(diǎn)——商業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的結(jié)合。

中國(guó)全面放開(kāi)了二胎生育，人們也越來(lái)越重視孕婦和嬰兒的健康，中國(guó)政府也在鼓勵(lì)更多的自然順產(chǎn)。目前看中國(guó)的剖宮產(chǎn)率還是比較高，有一些特殊情況也的確比較難以順產(chǎn)。Clinical Innovations的主打產(chǎn)品之一KIWI真空分娩器已經(jīng)獲得中國(guó)藥監(jiān)局的許可，未來(lái)有望很快拿到更多器械的許可，將來(lái)或許還可以在中國(guó)制造，進(jìn)一步降低成本。

財(cái)新記者

： 殷拓的投資遍及全球主要經(jīng)濟(jì)體。你們?nèi)绾慰创��?dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性?有什么應(yīng)對(duì)措施?

殷拓

：必須承認(rèn)全球政經(jīng)形勢(shì)進(jìn)入了全新的未知水域。先說(shuō)歐洲。英國(guó)脫歐是一個(gè)黑天鵝，在它真實(shí)發(fā)生之前很少有人相信它會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。目前看歐盟與英國(guó)就脫歐的談判會(huì)非常強(qiáng)硬，不會(huì)輕易讓步。這或許也是個(gè)好事，它會(huì)讓英國(guó)真正脫離變得非常遙遠(yuǎn)，比較積極的看法就是時(shí)間拖得足夠久，或許英國(guó)人自己就反悔了。英國(guó)脫歐給雙方帶來(lái)的損害顯而易見(jiàn)。比如過(guò)去資本、勞動(dòng)力和商品都可以自由流動(dòng)，德國(guó)的大眾汽車可以在英國(guó)生產(chǎn)零部件。如果中間加上關(guān)稅，大眾也許就不會(huì)再選擇英國(guó)。

中美兩國(guó)之間的貿(mào)易糾紛，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的潛在影響也是完全未知的�？傊�，在這樣的環(huán)境下，我們會(huì)抱最大的期待，但是做最壞的打算，比如和銀行重新談判延長(zhǎng)貸款期限、借長(zhǎng)錢，即便這可能意味著更高的利率成本。同時(shí)賣出那些受周期影響比較大的行業(yè)，增加對(duì)醫(yī)療、電信等更穩(wěn)定的行業(yè)的投入。

財(cái)新記者

：醫(yī)療我們剛才已經(jīng)討論過(guò)了。電信在中國(guó)也是個(gè)資本投入很高的領(lǐng)域，但是回報(bào)未必那么高。中國(guó)的幾大電信運(yùn)營(yíng)商都是國(guó)企，他們承擔(dān)了不少社會(huì)責(zé)任，這也降低了資產(chǎn)回報(bào)率。

殷拓

：我們說(shuō)的電信，具體是指電信設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施。這個(gè)領(lǐng)域在歐洲有大量的中小企業(yè)。我們看好下一代通信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，而投資的抓手是光纖。殷拓幾乎把北歐幾個(gè)國(guó)家光纖領(lǐng)域的好企業(yè)投了一個(gè)遍，包括光纖制造、運(yùn)營(yíng)和入戶，也就是最后一公里的接入。

財(cái)新記者

：殷拓在中國(guó)市場(chǎng)下一步有何計(jì)劃?

殷拓

：我們已經(jīng)明確進(jìn)一步拓展在中國(guó)市場(chǎng)的投資，包括擴(kuò)張現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)。殷拓的格言是，“本地投資、本土團(tuán)隊(duì)”。我們相信只有本地人才是最了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的。即便是在歐洲，我們也是踐行這一點(diǎn)，比如在與瑞典毗鄰的丹麥，也是聘請(qǐng)當(dāng)?shù)氐膶２拧Ｔ诿绹?guó)，我們也是建立美國(guó)人為主的投資團(tuán)隊(duì)。在上海，我們已經(jīng)有一個(gè)9個(gè)人的團(tuán)隊(duì)，由擁有多年在中國(guó)股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)的殷拓中國(guó)區(qū)主管何霽先生領(lǐng)導(dǎo)。殷拓目前投資于中國(guó)的主要是亞洲基金，三分之二投資于大中華，其余投資于東南亞。我們?cè)谏虾！⑾愀酆托录悠掠修k公室。我們希望在中國(guó)的投資和團(tuán)隊(duì)會(huì)持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。下一步，殷拓還會(huì)將我們?nèi)�球大�?guī)模并購(gòu)基金、基礎(chǔ)建設(shè)投資基金等不同的投資工具引入中國(guó)，助推中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

我們堅(jiān)信在中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)和推動(dòng)下，中國(guó)會(huì)持續(xù)擴(kuò)大與世界經(jīng)濟(jì)的交流與合作。只要中國(guó)繼續(xù)保持和擴(kuò)大開(kāi)放，我們就堅(jiān)信這個(gè)市場(chǎng)的潛力。殷拓會(huì)繼續(xù)發(fā)掘中國(guó)的企業(yè)，幫助他們成長(zhǎng)甚至是走向世界;也會(huì)為我們投資組合中的歐美企業(yè)，尋找進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。殷拓的大中華二期基金2006年募集，存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)12年，這也體現(xiàn)出我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。