11月18日，“2019首屆滬桂商論壇暨上海市桂林商會成立兩周年盛典”在緊鄰上海世博會梅賽德斯奔馳文化中心的星動力隆重舉行。此次盛會由廣西壯族自治區(qū)人民政府、桂林市人民政府指導(dǎo)，滬桂商論壇組委會主辦，上海市桂林商會承辦，中國資產(chǎn)管理100人、上海市長寧區(qū)地市商會聯(lián)合會協(xié)辦。
本次論壇以“破局2020”為主題，旨在探索中國經(jīng)濟(jì)下行背景下企業(yè)如何突圍發(fā)展這一重要話題。上海市桂林商會會長陽海、執(zhí)行會長沈修平、劉利明、蔣義軍及黃韜、張晉珠、李翠鳳、王芳文、李賜芬、黃慶忠、王姝、蔣能、陳飛龍等副會長、理事、會員等商會成員，以及其他來自全國各地的各商協(xié)會企業(yè)家代表，來自上海各界的企業(yè)家、金融家等300多人出席了此次盛會。
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的困局是什么？是什么造成了中國經(jīng)濟(jì)困局？中國經(jīng)濟(jì)能走出困局嗎？結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長、中國經(jīng)濟(jì)理論創(chuàng)新獎獲得者張軍教授在2019首屆滬桂商論壇上以“貿(mào)易戰(zhàn)格局下的中國經(jīng)濟(jì)出路”為題發(fā)表觀點(diǎn)獨(dú)到而又深刻的主題演講。
張軍教授認(rèn)為，造成當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)困局的一個重要原因，是中國對債務(wù)問題看法并由此推行的政策。西方社會主要是因?yàn)檫^度消費(fèi)而產(chǎn)生的債務(wù)，中國則是主要由投資所導(dǎo)致的債務(wù)，兩者截然不同。由投資引發(fā)的債務(wù)，在通過去杠桿等政策縮減債務(wù)規(guī)模的同時，勢必會引發(fā)經(jīng)濟(jì)的減速。
如果由此導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)降速太快，債務(wù)占國民經(jīng)濟(jì)中的比重并不見得會減少，甚至還有可能比之前更高，同時對就業(yè)帶來巨大的壓力。如果中國的GDP增速降到5%以下，每年的新增就業(yè)人數(shù)也跌破1000萬，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策很有可能發(fā)生大的改變，這在未來的兩三年中很有可能會發(fā)生，大家需要密切關(guān)注，企業(yè)家也需要做預(yù)案。
以下為張軍教授發(fā)言的文字速記：
盡管時間這么晚了，還是很希望跟大家做一些交流。在滬的桂林商會，我剛才進(jìn)來聽了我們會長講了對桂林商會精神、文化各方面理解，很有意思。時間關(guān)系我還是從關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的問題開始。最近大家知道討論最多的話題，其實(shí)是債務(wù)。中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中應(yīng)該講最大的關(guān)鍵詞就是債務(wù)，債務(wù)里面統(tǒng)計(jì)上看，主要是國有企業(yè)債務(wù)。
現(xiàn)在用國家統(tǒng)計(jì)局關(guān)于所謂規(guī)模以上企業(yè)調(diào)查有30萬家，這30萬家企業(yè)各種所有制，簡單的看應(yīng)該是國有企業(yè)負(fù)債比較多。民企呢？大概在中位數(shù)以下。所以在債務(wù)的角度來看，其實(shí)國有企業(yè)是主要的債務(wù)的制造者。
這樣引出一個有意思的話題，為什么我們要擔(dān)心這個債務(wù)。既然主要是國有企業(yè)承擔(dān)債務(wù)，或者國有企業(yè)借錢借得多，我們?yōu)槭裁匆P(guān)心它？這個問題到現(xiàn)在沒有人問過，因?yàn)樗械姆治龃蠹叶贾�，我們的債�?wù)三分之二都是國有企業(yè)，所以既然是這樣的話，就要想一個問題，就是國有企業(yè)的債務(wù)可怕不可怕？
我舉一個例子，我覺得回答這個問題有一個角度，什么角度呢？就是如果一個企業(yè)它是硬預(yù)算約束的企業(yè)，比如民企，它的每一分錢對它都非常重要，在這種情況之下，我們的投資一定關(guān)注它的回報(bào)，財(cái)務(wù)的回報(bào)。我們一定關(guān)注它的負(fù)債，因?yàn)樨?cái)務(wù)的規(guī)則對一個民企來講，這是一個硬約束。
可是對國有企業(yè)不見得是一個硬約束，我們覺得有的時候考慮債務(wù)的時候，從債務(wù)的角度認(rèn)識中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀跟未來的時候，其實(shí)我們要去追究一個問題，中國這么高的債務(wù)，債務(wù)存量各種口徑，平均是GDP2.5倍，GDP大概100萬億，我們現(xiàn)在整個債務(wù)的規(guī)模大概就是250萬億。
250%的水平當(dāng)然是高的，但是問題是它的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大。可是這個問題到現(xiàn)在實(shí)際上我們沒有特別認(rèn)真的去思考，從中央政府來講，08年全球金融危機(jī)之后所有人都關(guān)心債務(wù)，債務(wù)是魔鬼，英國有一個金融服務(wù)區(qū)，相當(dāng)于我們銀監(jiān)會這樣一個角色，它的前主席寫了一本書叫做《債務(wù)與魔鬼》，全球這次危機(jī)之后大家都反思債務(wù)太多是主要的原因。
所以中國也受這個思潮的影響，所以就把這個債務(wù)看的非常重。因?yàn)檫@個債務(wù)重，所以在13年以后政策有巨大的改變，這個改變就是我們開始把控制債務(wù)的規(guī)模和它的增長基本上取代了之前我們的擴(kuò)內(nèi)需政策，這是一個巨大的改變。一直到現(xiàn)在，債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)一直成為我們最高決策層大家最關(guān)心的問題。
沒有這個轉(zhuǎn)變就不可能后來有資管新規(guī)，沒有這個轉(zhuǎn)變就不可能在16年的下半年開始推出去杠桿，17年開始大規(guī)模去杠桿。去杠桿這件事情殺傷力特別大，尤其是現(xiàn)在去杠桿不僅僅是我們企業(yè)，而且我們整個金融系統(tǒng)要去杠桿。所以這個去杠桿就開始導(dǎo)致我們整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)當(dāng)中的信貸開始收縮。所以信貸的收縮是我們現(xiàn)在整個經(jīng)濟(jì)面臨的一個最大的變化，但是它背后其實(shí)是源于我們對債務(wù)這樣一個恐懼。
我們私下經(jīng)常講，中國經(jīng)濟(jì)之所以過去40年，特別是90年代以來30年，之所以有特別穩(wěn)健的發(fā)展、增長，其實(shí)很大程度上是因?yàn)槲覀儗鶆?wù)不是那么的關(guān)注。如果我們像民營企業(yè)這樣，對每一個投資都那么關(guān)注它的回報(bào)，都那么關(guān)注財(cái)務(wù)上的現(xiàn)金流，和ROE、ROI的指標(biāo)，像上市公司公布年報(bào)一樣，所有財(cái)務(wù)指標(biāo)都變得很敏感、很重要，投資人都要看這個。
如果中國經(jīng)濟(jì)在每一個投資項(xiàng)目上，都嚴(yán)格的按照這種財(cái)務(wù)的約束、財(cái)務(wù)的指標(biāo)考量，我相信我們的經(jīng)濟(jì)不可能有今天這樣的發(fā)展。如果按照財(cái)務(wù)的規(guī)則來衡量我們的一些戰(zhàn)略性的投資，中國就沒有高鐵，中國就沒有在基礎(chǔ)設(shè)施層面上，這樣一個日新月異的變化。
全世界很多很多的新興市場經(jīng)濟(jì)國家，之所以經(jīng)濟(jì)不能夠像中國這樣發(fā)展，原因很大程度上是因?yàn)樗麄儧]有辦法像中國這樣做的到，在很多投資上面他會關(guān)注經(jīng)濟(jì)的回報(bào)，而不是財(cái)務(wù)的回報(bào)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的回報(bào)必須考慮它的外部性，大家想如果你不考慮經(jīng)濟(jì)回報(bào)，只考慮財(cái)務(wù)回報(bào)，很多項(xiàng)目是沒有辦法產(chǎn)生的。
中國不可能有這樣的基礎(chǔ)設(shè)施，不可能有這樣互聯(lián)互通的戰(zhàn)略性的規(guī)劃。高鐵也不會產(chǎn)生。至少不會在08年我們?nèi)Q策做高鐵，要去投資高鐵。我想舉這個例子，從這個角度其實(shí)是想提醒各位，你看中國經(jīng)濟(jì)的時候，我們必須看到中國經(jīng)濟(jì)或許它成功的一面就是它能夠超越、突破我們財(cái)務(wù)上面、會計(jì)上面對投資決策的約束。
我們不講更遠(yuǎn)，我們就講08年以后，中國搞4萬億，4萬億是一個好像我們就花了4萬億，不是，4萬億是財(cái)政上的支出三年要花4萬億，實(shí)際上那三年我們何必政策采取了寬松的基調(diào)，寬松的貨幣政策支持了擴(kuò)內(nèi)需的政策，所以09年、10年、11年這三年，中國實(shí)際的GDP每年的增長接近10%，11年已經(jīng)開始有點(diǎn)兒調(diào)控，我們是9.6%。
大家想一想，我們在這三年當(dāng)中，信貸擴(kuò)張比較快，所以我們現(xiàn)在信貸的規(guī)模上去了，但是我們GDP呢，規(guī)模從08年28萬億現(xiàn)在到100萬億，如果看民營GDP的增長，那幾年基本上都在15%到18%，這樣一個增長水平（年度）。信貸差不多是20%到25%的擴(kuò)張，所以這個比例，信貸相對GDP的規(guī)模會有所上升，因?yàn)樗脑鲩L率比民營GDP快一點(diǎn)，但這有什么關(guān)系呢？
我們并沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)，相反在這三年我們投了大量的基礎(chǔ)設(shè)施，我們投了大量的戰(zhàn)略性國家項(xiàng)目。這些項(xiàng)目、這些投資其實(shí)它會在未來10年甚至20年，對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一個巨大的拉動，會降低日后很長一段時間里面，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的成本。
它會拓寬未來沒有這個投資可能會產(chǎn)生的一個巨大的對經(jīng)濟(jì)增長造成的一個瓶頸，這幾年我們?nèi)ネ读诉@些東西，盡管信貸規(guī)模有所上升，但有什么關(guān)系呢？沒有太大的關(guān)系。因?yàn)橹袊Y本向下是不開放的，所以只要我們把資本管住了，跨境的資本流動管住了，實(shí)際上沒有太大的問題。
所以我們要客觀看待中國的債務(wù)，第一我們外債規(guī)模很小，占整個債務(wù)總水平大概也就10%，在全球來講可以忽略不計(jì)。第二我資本沒有開放，資本賬戶沒有開放，所以在這種情況之下，我在一段時間里面，我信貸擴(kuò)張快一點(diǎn)，可以做大量的戰(zhàn)略性的投資。
我對日后的經(jīng)濟(jì)會有一個非常非常大的外移效應(yīng)，這不是在財(cái)務(wù)上馬上可以反應(yīng)出來的。包括今天我們回過頭看國有企業(yè)，特別是央企，大家都知道全球包括我們自己對國有企業(yè)總體上把它看成很負(fù)面的事情，但是你要看一看我們央企現(xiàn)在8、90家，你想一想，中國這些央企也不見得都是那么負(fù)面的東西，有了央企之后，我剛才講的很容易在那些完全由私人企業(yè)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去做那些私人企業(yè)不可能做的事情。
所以就可以把很多經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展所需要的戰(zhàn)略性的瓶頸給克服掉。我經(jīng)常講其實(shí)央企或者國企跟私企對失敗容忍度完全不一樣，因?yàn)槟闶菄�，你預(yù)算約束是軟的，所以有很多不掙錢的事情你可以去做。而且這個做了以后，你對未來整個經(jīng)濟(jì)包括對私企的發(fā)展其實(shí)都有利好，它有很強(qiáng)的外部性或者外延效應(yīng)，但這個事情我們很長時間想不明白，但幸好中國經(jīng)濟(jì)在國企改革上甩掉很多國企，但保留了戰(zhàn)略性行業(yè)的國企，這對中國經(jīng)濟(jì)是有正面影響的。
我給大家說了這個事情之后，我們回過頭看經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的問題是什么。就是在13年我們放棄了擴(kuò)內(nèi)需的政策，本來我們是08年實(shí)行4萬億政策之后，我們基本認(rèn)為國內(nèi)內(nèi)需變得越來越重要，潛力巨大，沒有很好的利用它，所以我們要擴(kuò)內(nèi)需，擴(kuò)內(nèi)需不得了，中國經(jīng)濟(jì)體量，中國經(jīng)濟(jì)作為大國的大國效應(yīng)，我們經(jīng)常講大國的紅利，其實(shí)我們沒有很好的發(fā)揮出來。
結(jié)果在13年的時候大家知道，因?yàn)?1年GDP增長9.6%好像房地產(chǎn)這些資產(chǎn)價(jià)格開始上升，通貨膨脹開始抬頭，但還不是很嚴(yán)重，12年溫家寶擔(dān)任總理最后一年，那時候就實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控了，這很正常經(jīng)濟(jì)過熱就會宏觀調(diào)控，但13年把宏觀調(diào)控其實(shí)給放棄了，我們把它變成了新常態(tài)。
也就是說我們決定要告別之前的對經(jīng)濟(jì)管理的這套政策，也就是擴(kuò)內(nèi)需政策被放棄了，然后把它改成了供給側(cè)改革的政策，供給側(cè)改革就是三去一降一補(bǔ)，最主要的就是去杠桿，所以我說我們就受這個思潮的影響，因?yàn)槿蚨荚谡勅ジ軛U，全球都在談債務(wù)，我們覺得我們跟人家一樣患同樣的病，也要按照這個處方，這是導(dǎo)致今天中國經(jīng)濟(jì)困局的主要原因，我們沒有在西方去杠桿的過程當(dāng)中應(yīng)該抓住我們的機(jī)會，這是我們很好的機(jī)會，因?yàn)槲腋思也灰粯�，我資本是管控，我不會出現(xiàn)危機(jī)的。
然后這個時候我應(yīng)該把注意力，把自己事情做好，把注意力放到擴(kuò)內(nèi)需上，但是沒有，我們學(xué)人家的東西，你們?nèi)ジ軛U，我也去杠桿，這樣把整個經(jīng)濟(jì)就壓倒。11年還可以增長9.6%，12年宏觀調(diào)控降到7.8%，到了13年、14年，按照之前傳統(tǒng)的做法，經(jīng)濟(jì)回落，回落之后又開始進(jìn)行貨幣寬松，但是實(shí)際上沒有，實(shí)際上我們提出新常態(tài)的概念，就是貨幣不再寬松。
貨幣不寬松再加上去杠桿，后來一系列政策，最后以新資管的制度可以說做了一個句號。最后就是我們所有的金融資源統(tǒng)統(tǒng)的要回到體制內(nèi)，之前我們有差不多8、9年的時候在推動金融的市場化，到新資管出臺之后就等于報(bào)廢了，不要了。
這是中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在困局產(chǎn)生的主要原因，盡管我們面臨其他的問題，比如外部環(huán)境不好，中美貿(mào)易戰(zhàn)去年3月份開始，這些相關(guān)，但不是主要的原因。主要原因是我們自己學(xué)了發(fā)達(dá)國家它的思路、它的政策，覺得人家患的病跟我們患的病一樣。這樣供給側(cè)就是要把產(chǎn)能壓縮、信貸放慢，每次宏觀調(diào)控的時候，不要說新常態(tài)，就宏觀調(diào)控2、3年調(diào)什么？就是調(diào)民營企業(yè)，民營企業(yè)壓縮就可以了，宏觀經(jīng)濟(jì)就穩(wěn)了。要放的時候也是讓民營企業(yè)活起來，過去都是這樣。
但是從來沒有去杠桿，而且去杠桿我們過去理解成為目標(biāo)，最后慢慢通過宏觀調(diào)控讓杠桿率下來，因?yàn)榇蠹蚁胍幌敫軛U率要下來，分母要比分子跑的快一點(diǎn)，就是民營GDP增長比信貸增長快一點(diǎn)，怎么才能做到呢？這肯定不是靠我把信貸減少，而是要增加信貸才可以。因?yàn)槟阈刨J減少了，分子少了，分子放慢了，但是對分母的影響更大，GDP下來更快，所以這個是做不到的，你這個分式不見得下來，我們搞了這么多年的去杠桿，但宏觀杠桿率還是沒有下來，因?yàn)镚DP放慢的更快。
而且你一旦產(chǎn)生了債務(wù)，你收縮信貸之后，馬上就導(dǎo)致這個經(jīng)濟(jì)當(dāng)中很多的債務(wù)鏈都出現(xiàn)問題，這個債務(wù)就會積壓很多。積壓如果不讓他破產(chǎn)、倒閉，你不讓它剛性兌付怎么辦？還的放信貸。
所以GDP沒有上去，還在往下掉，但你信貸實(shí)際上是減少不了多少，因?yàn)槟阈枰磕晷略龈嗟男刨J滾動這個業(yè)務(wù)，這還包括還本付息。所以這個邏輯其實(shí)對中國行不通的，發(fā)達(dá)國家可以，因?yàn)樗膫鶆?wù)主要是消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)生的，社會保障產(chǎn)生了，跟投資沒有關(guān)系。
所以你把債務(wù)壓縮沒有關(guān)系，但是在中國的話你壓縮債務(wù)就牽動分母，就牽動GDP增長，GDP如果因?yàn)樾刨J放慢甚至減少，去杠桿會導(dǎo)致GDP下來的更快，所以信貸占GDP比重不見得下來，反而還會上升，所以就是現(xiàn)在出現(xiàn)的情況。
源頭就是跟西方一樣，我們認(rèn)為債務(wù)是主要問題，其實(shí)在中國我覺得我們得辯證的看我們的債務(wù)，我們債務(wù)跟發(fā)達(dá)國家不一樣，發(fā)達(dá)國家債務(wù)都是因?yàn)樯鐣Ｕ�，跟�?jīng)濟(jì)增長沒有關(guān)系，中國債務(wù)都是跟經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)系，因?yàn)楦顿Y有關(guān)系，包括地方政府和企業(yè)，它這個信貸都跟增長有關(guān)系。中國為什么相對來講比發(fā)達(dá)國家信貸的比率更高呢？
其實(shí)很簡單，因?yàn)橹袊鴥π盥矢摺Ｖ袊鴥π盥收紘袷杖?0%到45%這個區(qū)間里面，這個區(qū)間里面儲蓄率，這些錢都是在銀行里面，對吧？所以你客觀上你是一個銀行融資主導(dǎo)的系統(tǒng)，你跟發(fā)達(dá)國家肯定是不一樣，你這么高的儲蓄率，你必然你信貸占GDP比重會更高。因?yàn)闆]有太大的關(guān)系。
所以你看我這個圖，白色這條線就是我們存款占GDP的比重，大家看GDP下來，我這個比重并沒有下來，比重還在往上走，什么原因？就是因?yàn)槲覀儌鶆?wù)、信貸跟經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)系，所以你去杠桿，你會導(dǎo)致GDP增長率下來的更快，所以這個比率并不會下降，反而還會上升。因?yàn)橹袊鴥π盥矢�，我們的信貸比重高一點(diǎn)兒，我覺得并不可怕，但是一旦老覺得這是很可怕的事情，就導(dǎo)致13年整個政策基調(diào)變了，完全學(xué)西方，跟西方一樣。
現(xiàn)在我們經(jīng)濟(jì)遇到的困局，其實(shí)是我們自己的政策造成的沖擊，本來這個經(jīng)濟(jì)是在快速發(fā)展的軌道上，但是我們現(xiàn)在對債務(wù)有恐懼，我們以為我們跟美國、歐洲情況一樣，就采取收縮信貸的政策。最后其實(shí)就對經(jīng)濟(jì)造成了沖擊。你們在第一線，中國經(jīng)濟(jì)遇到最大的問題就是這個問題。
儲蓄率這么高，但是我們經(jīng)濟(jì)沒有錢，大家都很困難，都借不到錢，這個錢都回歸到系統(tǒng)里去了，市場以外沒有錢，如果中國沒有影子銀行，前幾年民營企業(yè)不會那么好，中國經(jīng)濟(jì)增長也不會接近2位數(shù)，現(xiàn)在影子銀行完全沒了，這是我們現(xiàn)在遇到困境的核心。
當(dāng)然13年之后還發(fā)生另外一件事情，強(qiáng)化了這個政策沖擊。就是我這里說的組織人事層面發(fā)生了很大的變化，過去我們總體的經(jīng)濟(jì)政策它是需要地方政府配合的，所以給地方政府很多的激勵，地方政府很積極來推動一些項(xiàng)目的落地，來推動融資。
這個是很重要的，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中，地方政府是非常重要的。但這些年有一個很大的變化，地方政府必須要跟中央保持一致，這個是非常重要的一件事情，所謂保持一致是什么呢？第一你不能再去追求經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，因?yàn)榭偭抗茏×�，如果局部追求擴(kuò)張，大家相互攀比，這就會突破。
所以就必須限制地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的權(quán)利，這導(dǎo)致一個結(jié)果，中組部在14年發(fā)了一個關(guān)于地方政府官員績效政績考核新的政策，讓地方政府不要再去搞GDP，搞什么呢？搞環(huán)保，一票否決。15年出臺終身問責(zé)，環(huán)保不達(dá)標(biāo)官員是沒有升遷的可能，這非常致命。我給大家看一個數(shù)字，我們260多個地級市的數(shù)據(jù)非常可怕，13年之后他們兩會上面地方政府，地級市的地方政府在地方政府工作報(bào)告當(dāng)中設(shè)定的GDP增長目標(biāo)和投資增長目標(biāo)13年之后都系統(tǒng)性的、一致性的大幅度下降，都下調(diào)。
這是很聰明的做法，為什么呢？我再定的高，上面不鼓勵我，我定高之后增加完成的難度，所以第一要把目標(biāo)調(diào)低，調(diào)低之后相對容易。13年之后很多地方政府開始自己說，我之前數(shù)字有水分，自報(bào)家丑，真有水分嗎？也不見得，它為什么敢說它有水分呢？原因就是對它的考核發(fā)生很大的變化。所以它敢說我此前有充分，為它下調(diào)目標(biāo)找很好的理由。所以目標(biāo)一致性的都下來，無論GDP，還是投資的。
上面這個圖是GDP目標(biāo)，我們用地級市加總變成省都下來了，這是從來沒有過的，40年沒有過的，地方政府定的目標(biāo)都比中央目標(biāo)高，而且越往下省的目標(biāo)比中央目標(biāo)高，市的目標(biāo)比省的目標(biāo)高，但這件事情在13年之后慢慢消失了，沒有了。
不僅如此，我們看這個很有意思，地方政府行為發(fā)生什么變化。這個圖上面這條線是中央定的每年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，大家看除了東亞金融危機(jī)90年代末，我們把目標(biāo)調(diào)低過，調(diào)到7%，其他年份都是8%，中央的目標(biāo)基本上是沒有變化的，從90年代中95年，除了東亞金融危機(jī)受到?jīng)_擊，中央把目標(biāo)調(diào)了低一點(diǎn)兒，低了一個百分點(diǎn)7%，其他年都是8%。
但13年之后就改了，第一不再說具體的數(shù)字，它說一個區(qū)間，第二我們此前還是8%，突然調(diào)到6.5%左右，中央指揮棒改了，不鼓勵地方去追求這個，地方政府很清楚，中央改了，它也得改，它改了以后大家知道GDP是地方做出來的，不是中央做出來了，是要靠每個省經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生才能有這個數(shù)字，我下面這條線是什么？
是每年我們實(shí)際完成的GDP增長率，然后減掉中央制定的監(jiān)管目標(biāo)，下面這條線大家看，在很多很多年份，比如說你看98年以后一直到14年，這條線都在0以上，什么意思呢？就是每年完成的GDP增長都大于既定的增長目標(biāo)，14年以后我們看到我們經(jīng)濟(jì)發(fā)生很有意思的現(xiàn)象，14年以后這個差，就是實(shí)際完成的增長減掉增長的目標(biāo)值，無限的趨近于零，我開玩笑說，14年之后中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)一個新的現(xiàn)象，就是增長目標(biāo)可以用來預(yù)測下一年的GDP實(shí)際增長。
因?yàn)檫@兩個充分接近，在這之前沒有，之前沒有辦法預(yù)測，你定8%但是我實(shí)際上可能10%，你定8%，我可能實(shí)際9%點(diǎn)幾，因?yàn)樗康胤秸膮⑴c會在層層的因?yàn)楦偁幍年P(guān)系，會把這個中央增長目標(biāo)層層的擴(kuò)大。所以我們過去經(jīng)常講國家制定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，其實(shí)是我們實(shí)際增長的下限，因?yàn)榇蠹叶紩^它，因?yàn)檫@幾年國家定的目標(biāo)，可以用來預(yù)測下一年的增長，我們現(xiàn)在實(shí)際的增長就是增長目標(biāo)，沒有什么太大的區(qū)別。
現(xiàn)在6.5%左右，每年都是6.5%左右，就沒有波動了。原因是地方政府不參與了，就不像過去那么熱情的推動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因?yàn)檫@是中央整個考核系統(tǒng)發(fā)生變化。變了之后第一我剛才講為了日子好過，把目標(biāo)降低，然后也不會去超過那個目標(biāo)太多，基本上差不多。所以實(shí)際上就導(dǎo)致現(xiàn)在看到的這個現(xiàn)象，所以我說這些年我們的政策跟過去有很大的改變，這個改變是什么呢？
它已經(jīng)不是再擴(kuò)內(nèi)需的政策，已經(jīng)演變成托底的政策。就是如果中央制定的增長目標(biāo)是6.5%左右，對政府來講、國務(wù)院來講，就是確保我這個經(jīng)濟(jì)能落到6.5%左右就OK，所以這是很大的變化。如果你問我明年的情況，我就可以從今年我們大概能做到多少，今年第三季度比較差，大概6%，上半年是6.2%，所以今年應(yīng)該是在6.5%以下，但是依然會在6%以上。
你想跟去年比，今年就差，明年的情況不會比今年更好，如果保持同樣的托底政策的話，所以從這個意義上來講，就是6到6.5%基本上可以管接下來5年。再長的話，我估計(jì)滑出6%的可能性是大概率事件。所以現(xiàn)在就是這樣一個局面。
這是我們用地級市數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來的，這很有意思，這些年地級市自己制定的目標(biāo)都下調(diào)了，可是它依然有高達(dá)60%以上的地級市完不成自己的目標(biāo)。這個在12年之前是從來沒有發(fā)生過的，大家都搶著要超額完成，從來沒有完不成的，目標(biāo)在今天大家已經(jīng)不看重了，而12年之前目標(biāo)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指揮棒，是一個下限，但是現(xiàn)在有一個很大的變化。
所以我說這個局面，大家一定很關(guān)心說，你現(xiàn)在這個局面還能維持多久？我覺得這個局面維持多久呢？很大程度上取決于GDP下行的速度。這個GDP下行的速度如果像今年下半年這樣一個情況，我個人覺得到明年這個時候，我們的就業(yè)會出比較大的問題。我們在大學(xué)我們知道，現(xiàn)在大學(xué)生今年是800萬畢業(yè)生，這個找工作這件事情是非常非常困難的。
也就是說現(xiàn)在的就業(yè)的壓力已經(jīng)開始積累，前幾年我們經(jīng)常講，為什么我們過去增長8%現(xiàn)在6點(diǎn)幾也過個去，中央也不是急于要改變，就是因?yàn)榫蜆I(yè)還比較OK。因?yàn)閲鴦?wù)院現(xiàn)在看很重要的指標(biāo)，就是城鎮(zhèn)的新增就業(yè)，城鎮(zhèn)新增就業(yè)完成1000萬就認(rèn)為基本上太平，但現(xiàn)在要做1000萬其實(shí)難度是越來越大，大家在新聞上已經(jīng)注意到，國務(wù)院從去年開始已經(jīng)把就業(yè)當(dāng)成整個中國宏觀經(jīng)濟(jì)的政策最最有限的項(xiàng)量了。也就是說從側(cè)面反應(yīng)就業(yè)難度越來越大，所以現(xiàn)在要創(chuàng)造更多的就業(yè)變成國務(wù)院最重要的事情。
第二個就是債務(wù)，你去杠桿這件事情沒有退出的時間表目前，如果你再這樣下去，我估計(jì)到明年這個時候，如果貨幣政策沒有一個基本的調(diào)整的話，這個爆倉會越來越嚴(yán)重。所以第三季度的數(shù)字出來以后，李克強(qiáng)總理已經(jīng)覺得有危機(jī)感，所以趕快召開了經(jīng)濟(jì)形勢座談會，請企業(yè)家、請學(xué)者，到江西組織部分領(lǐng)導(dǎo)的座談會，已經(jīng)開始要把四季度數(shù)字做上去，就要降息啊，貨幣政策要寬松啊，但是現(xiàn)在我們看，他每次講話都還要強(qiáng)調(diào)我們不搞滿灌，但他還得放，不放不行。
這兩個指標(biāo)可能對我們宏觀經(jīng)濟(jì)來講，成為未來一兩年我們托底政策還能維持多久的一個非常非常關(guān)鍵的地方。如果托底政策不能再維持的，我們還得去回到擴(kuò)內(nèi)需，擴(kuò)內(nèi)需的話，需要不僅財(cái)政上，而且需要貨幣政策有一個大的調(diào)整，這就回到一開頭講的，我們要重新考慮這個債務(wù)對我們到底有多么重要，我們是不是真的應(yīng)該像之前那么幾年要把債務(wù)放到這么重要的位置。
然后開始從系統(tǒng)當(dāng)中去收縮這個信貸，然后去杠桿，金融去杠桿。如果這樣的話，我相信我們的總需求就沒有辦法再回到之前的水平。你看我們現(xiàn)在整個社會融資當(dāng)中，信貸是70%幾，這么大比例的信貸在我們?nèi)谫Y當(dāng)中的比例，你想一想如果去動這個的話，這個對經(jīng)濟(jì)的殺傷力有多大，這個是沒有辦法的。
我覺得融資的結(jié)構(gòu)沒有最優(yōu)結(jié)構(gòu)，沒有說美國優(yōu)在中國也優(yōu)，沒有這個，每個國家儲蓄率不一樣，資金成本不一樣，整個融資的方式不一樣，所以我們只看信貸占比這么高這件事情，我們就覺得這是很大的問題，這個我覺得是脫離了中國的國情。
因?yàn)闀r間關(guān)系，我就大概做這樣一些分享，我是希望就是說，給大家說這樣一件事情，我們要去關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)，其實(shí)我們要去想一些支持我們現(xiàn)在托底政策的依據(jù)適不適合中國的條件，如果它不適合，我相信遲早這個政策會被放棄，現(xiàn)在我告訴大家，我們學(xué)界從今年開始已經(jīng)明顯的持寬松貨幣政策的人數(shù)開始增加。
這個跟16年形成巨大的反差，16年幾乎大家的看法都是跟我們所謂權(quán)威人士的看法是一致的，中國十年L型都不會變，但是現(xiàn)在L型托底的底部根本沒有形成，還在往下掉，這時候就要充分的去反思我們對債務(wù)的認(rèn)識，我們對中國增長潛力的認(rèn)識。
不要以為中國現(xiàn)在沒有什么增長潛力，所以你再去搞寬松政策只會增加債務(wù)不會增加產(chǎn)出，這個看法是不對的。我覺得中國潛力還是很大的，大家想一想14億人口的國家，這個大國效應(yīng)其實(shí)沒有展現(xiàn)出來。很多地方其實(shí)它面臨很好的發(fā)展機(jī)遇，但是現(xiàn)在政策環(huán)境之下，它其實(shí)很難用好自己的發(fā)展機(jī)遇和條件。
我覺得在現(xiàn)在全球比較動蕩，中美關(guān)系出現(xiàn)這樣一個可以說永久性改變的背景之下，中國真的要把自己事情做好，我們要慶幸我們在20年前、10年前，沒有聽從發(fā)達(dá)國家的建議過早的把我們金融開放，資本向下的開放做掉。
所以今天我有一個防火墻，這是一個強(qiáng)大的防火墻，所以我們只需要一旦用了防火墻，資本一旦跨境不能自由流動，就需要比較高的外匯儲備，如果我是一個可以自由流動，我根本不需要外匯儲備，既然有外匯儲備3萬億的規(guī)模，其實(shí)這個防火墻就很安全，所以在這種情況之下，外部環(huán)境不好，我們真的要抓住機(jī)會就像08年那樣，把內(nèi)需潛力能夠挖掘出來，把整個中國經(jīng)濟(jì)往上再推上一個數(shù)量級，好多事情要做。
現(xiàn)在的政策過于保守，就是因?yàn)槲覀儗鶆?wù)有所曲解，未來政策如果能夠逐步的加以調(diào)整，包括房地產(chǎn)，我相信現(xiàn)在大家對房地產(chǎn)這個政策開始反思的越來越多，房地產(chǎn)這樣搞下去是沒有出路的，所以房地產(chǎn)個人覺得還是靜悄悄的放，地產(chǎn)投資不能做，再加上去杠桿，去杠桿大量的民營企業(yè)在去杠桿過程當(dāng)中，其實(shí)就進(jìn)入一個非常非常困難的時候，慢慢還要動搖它的信心，所以這個是一系列的反應(yīng)。
如果能夠把這些限制性的東西都拿掉，貨幣政策上能夠?qū)嵭羞m度寬松的政策，我們把內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐、基本的基調(diào)，大家可以想象我們不應(yīng)該像今天這樣的困局，不會這么早的出現(xiàn)這樣的困局，發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)困局是沒有疑問的，可是中國在這個時候，我們老以為我們得了同樣的病，現(xiàn)在這種狀況會讓我們失掉十年甚至二十年。
我覺得我們必須在這個時候要有一個清醒的認(rèn)識，當(dāng)然我們現(xiàn)在也在通過各種各樣的場合大家能夠更多的去發(fā)表這樣的言論，希望我們的政策能夠及時的加以調(diào)整。這才是我們的正道。我就講這么多，謝謝大家！
（文字未校對，如有錯別字，敬請諒解。）
張軍教授簡介：
張軍教授 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長、中國經(jīng)理理論創(chuàng)新獎獲得者
1985年，張軍本科畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)；1988年，獲得復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士；1990年，倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院（London School of Economics, ,國際暑期學(xué)院（ISSE））結(jié)業(yè)；1992年，獲得復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；現(xiàn)為復(fù)旦大學(xué)“當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)”長江特聘教授，博士生導(dǎo)師，也是核心經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊《世界經(jīng)濟(jì)文匯》主編。2015年10月，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授張軍作為“過渡經(jīng)濟(jì)學(xué)理論”的主要貢獻(xiàn)人之一，與林毅夫、樊剛一起以高票獲得第七屆中國經(jīng)濟(jì)理論創(chuàng)新獎。2015年7月10日，受中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強(qiáng)邀請參加中央政府座談會，研討中國經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。
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