2017年，券商行業(yè)整體承壓，營(yíng)收與凈利雙雙下滑，龍頭券商獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。131家券商的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降5.08%和8.47%，其中經(jīng)紀(jì)和投行等傳統(tǒng)通道類(lèi)業(yè)務(wù)萎縮尤為嚴(yán)重。

龍頭券商表現(xiàn)強(qiáng)勁，好于行業(yè)整體水平。馬太效應(yīng)明顯，營(yíng)收排名TOP5券商占據(jù)上市券商整體收入和利潤(rùn)的一半左右，營(yíng)收和凈利分別同比增長(zhǎng)6.64%和10.0%，市場(chǎng)集中度不斷上升。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，受?chē)?guó)家嚴(yán)格防范金融風(fēng)險(xiǎn)政策影響，券商牌照類(lèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)紅利逐漸褪去并且開(kāi)始萎縮，大券商受影響有限。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入方面，各上市券商業(yè)績(jī)普遍下滑，大券商占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中小券商的盈利能力將會(huì)受到巨大挑戰(zhàn)。未來(lái)國(guó)家將重點(diǎn)扶持新興產(chǎn)業(yè)公司發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與IPO審核對(duì)接成為關(guān)鍵。在國(guó)家大力發(fā)展直接融資和IPO審核趨嚴(yán)的雙重背景下，優(yōu)勝劣汰的節(jié)奏將更為顯著，經(jīng)營(yíng)和管理能力更強(qiáng)的龍頭券商將在未來(lái)處于更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。

同時(shí)，資管新規(guī)落地，行業(yè)規(guī)模及利潤(rùn)集中度仍上揚(yáng)。2018年4月28日中央全面深化改革委員會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要點(diǎn)包括明確凈值化管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套等。這是嚴(yán)格執(zhí)行中央去杠桿與規(guī)范金融行業(yè)發(fā)展，改善投融資環(huán)境。另一方面，龍頭券商受托管理資產(chǎn)規(guī)模集中度以及資管利潤(rùn)集中度呈大幅上揚(yáng)趨勢(shì)。其中廣發(fā)證券和東方證券資管收益率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

用資類(lèi)業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。市場(chǎng)行情向好，龍頭券商憑借大規(guī)模的客戶基礎(chǔ)、充足的內(nèi)源資金和便利的外源融資，在兩融業(yè)務(wù)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2017年前十券商兩融余額市占率高達(dá)50.78%。去杠桿下，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，難以以價(jià)補(bǔ)量，排名前十券商占比為50.08%，同比增加7.62個(gè)百分點(diǎn)。隨著18年初股票質(zhì)押新規(guī)的實(shí)施落地，大中小型券商的分化將進(jìn)一步拉大，行業(yè)集中度有望繼續(xù)上揚(yáng)。

龍頭券商海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)亮眼，同時(shí)營(yíng)收能力穩(wěn)定。2017年年末，國(guó)家隊(duì)看好龍頭券商，增持比例較大。而從各家券商國(guó)際業(yè)務(wù)能力比較來(lái)看，中信證券及海通證券海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)最為亮眼，成為有效平抑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交投波動(dòng)的影響。

當(dāng)前整個(gè)行業(yè)PB估值中位數(shù)1.37左右，主要券商估值在1.2-2.0之間，基于主要券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期，并且龍頭券商凈資本回報(bào)率較為穩(wěn)定，如中信證券、華泰證券及廣發(fā)證券賺錢(qián)能力較強(qiáng)，長(zhǎng)城證券認(rèn)為，大券商有望成為行業(yè)估值驅(qū)動(dòng)力。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，目前券商總體估值處于歷史低位。在即將到來(lái)A股正式納入MSCI指數(shù)的歷史性時(shí)刻，有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期馳援資金，進(jìn)而帶動(dòng)券商板塊的上漲。券商板塊回測(cè)影響不大，已到配置窗口期，建議投資者積極配置前期超跌的龍頭個(gè)股。