9月CPI同比增長3%，達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)。其中，豬肉價(jià)格同比上漲近七成，成為推動(dòng)9月物價(jià)上漲的主要因素。
10月22日，中國金融四十人論壇( CF40)《2019年第三季度宏觀政策報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)在京發(fā)布�！秷�(bào)告》認(rèn)為，此輪CPI上行與此前有著明顯不同。應(yīng)該考慮更全面反映物價(jià)水平，且較少受到供給沖擊影響的價(jià)格指標(biāo)。
這次CPI上漲哪里不一樣?
具體來看，《報(bào)告》認(rèn)為主要有兩點(diǎn)不同：首先，過去幾輪通脹是普遍價(jià)格上漲，本輪是只有豬肉主導(dǎo)的食品價(jià)格上漲，其他價(jià)格普遍下跌;其次，過去通脹上漲背后都有貨幣擴(kuò)張的影子，本輪 CPI上升過程中M2增速和社融增速則持續(xù)下降。
因此，《報(bào)告》認(rèn)為，這次CPI上漲背后是供給沖擊而非需求沖擊。這種情況下，貨幣政策決策依據(jù)不宜再過多參考CPI，而應(yīng)該考慮更全面反映物價(jià)水平，且較少受到供給沖擊影響的價(jià)格指標(biāo)。
“過去每次發(fā)生通脹的時(shí)候，經(jīng)常被解讀為豬肉供應(yīng)出現(xiàn)了問題，是供給端沖擊帶動(dòng)了總體價(jià)格上漲。這種解讀站不腳的地方在于為什么其他商品和服務(wù)價(jià)格也在上漲?”CF40高級(jí)研究員張斌稱，更有說服力的解釋是以廣義貨幣擴(kuò)張為代表的總需求在擴(kuò)張，供給端缺少彈性的豬肉價(jià)格上漲最突出，其他商品價(jià)格漲幅稍弱而已。本輪CPI上漲之前沒有看到貨幣擴(kuò)張，非洲豬瘟對(duì)豬肉供給的負(fù)面影響前所未有，只有豬肉價(jià)格上漲，其他商品和服務(wù)價(jià)格普遍下跌。這些證據(jù)放在一起指向的是供給沖擊主導(dǎo)的CPI上漲，與此前需求擴(kuò)張帶來的通脹顯著不同。
CF40學(xué)術(shù)顧問、國家統(tǒng)計(jì)局原副局長許憲春也認(rèn)為，當(dāng)前市場不宜對(duì)通脹過度解讀，目前CPI的上漲主要是周期性和個(gè)別因素導(dǎo)致的，非食品價(jià)格漲幅比較穩(wěn)定，因此并不存在通脹壓力。
房價(jià)上漲與消費(fèi)之間的關(guān)系模糊
今年以來，各地堅(jiān)持“房住不炒”定位，多措并舉進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長效管理機(jī)制，房地產(chǎn)市場價(jià)格保持了總體穩(wěn)定。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月中國商品住宅銷售價(jià)格漲幅基本穩(wěn)定，70個(gè)大中城市商品住宅銷售價(jià)格上漲的城市數(shù)量繼續(xù)減少。
具體來看，房價(jià)高低與居民消費(fèi)究竟有何關(guān)系?
《報(bào)告》認(rèn)為，房價(jià)上漲改變了居民生活中各種支出的相對(duì)價(jià)格，對(duì)不同家庭消費(fèi)支出的影響有顯著差異�！秷�(bào)告》表示，住房作為生活中的必需品，不同家庭面臨著顯著差異的需求替代彈性，已經(jīng)有穩(wěn)定居住地的家庭需求替代彈性相對(duì)較高，沒有穩(wěn)定居住地的家庭則缺乏需求替代彈性。對(duì)于缺乏需求替代彈性的家庭，房價(jià)上漲將迫使家庭不得不增加住房相關(guān)的開支，并因此擠壓其他消費(fèi)。
對(duì)其他消費(fèi)的擠出程度取決于該城市的住房供給彈性，較高的住房供給彈性下房價(jià)上漲帶來住房供給顯著改善，住房開支增長有限，對(duì)其他消費(fèi)的擠出也有限;較低的住房供給彈性下，住房開支增長更大，對(duì)其他消費(fèi)的擠出也更顯著。
“除了房價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)，還應(yīng)該考慮房價(jià)上漲過程中，房地產(chǎn)供給改善，城市化率水平提高以及由此帶來的規(guī)模效應(yīng)和收入水平提升，這會(huì)對(duì)消費(fèi)形成正面的影響。綜合兩方面因素考慮，房價(jià)上漲與消費(fèi)之間的關(guān)系模糊。”《報(bào)告》稱。
需求不足的核心原因是購買力不足
《報(bào)告》認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特點(diǎn)是需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于潛在增速，這也是接下來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要威脅。具體對(duì)策包括及時(shí)調(diào)整利率、理順基建項(xiàng)目融資來源、加快都市圈建設(shè)、流動(dòng)人口落戶相關(guān)政策支持等。
《報(bào)告》認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否低于潛在增速，判斷標(biāo)準(zhǔn)不在于GDP增速高低，而在于價(jià)格，以及PMI、勞動(dòng)力市場、企業(yè)盈利等輔助指標(biāo)。核心CPI、PPI，以及PMI自2018年初以來一直在持續(xù)下行通道當(dāng)中，持續(xù)低于合意水平的價(jià)格表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于潛在增速，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾是需求不足。
“需求不足的核心原因是購買力不足，而短期內(nèi)支撐購買力的主要因素就是廣義信貸增速。因此，擴(kuò)大總需求就需要落實(shí)在信貸增長上。”張斌稱。
核心 CPI、PPI 持續(xù)下行，PMI 低于榮枯線、勞動(dòng)力市場景氣度下降等眾多現(xiàn)象一致表明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾是需求不足。擴(kuò)大總需求需要激發(fā)信貸需求，因此，《報(bào)告》認(rèn)為主要要依靠以下手段：一是及時(shí)調(diào)整利率，供給沖擊下的CPI不能準(zhǔn)確反映目前的全面價(jià)格水平，從核心CPI和PPI的走勢和目前低位來看，降息已經(jīng)非常必要。結(jié)構(gòu)性原因造成的 CPI 上行不改變總需求不足的事實(shí)，不能綁架貨幣政策。
二是對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)和住房抵押貸款政策的正�；�。遏制房價(jià)上漲的長久之計(jì)是大幅提高住宅用地供給和改善城市公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，不能靠抑制需求。即便是抑制需求，選取的時(shí)點(diǎn)應(yīng)該是房地產(chǎn)銷售和價(jià)格的上升通道，而不是當(dāng)前房地產(chǎn)銷售和價(jià)格的下行通道。房地產(chǎn)信貸在當(dāng)前社會(huì)融資總額增量當(dāng)中占有三成比例，經(jīng)濟(jì)下行期打壓房地產(chǎn)相關(guān)信貸，不僅是房地產(chǎn)行業(yè)壓力巨大，全社會(huì)信貸也會(huì)再下臺(tái)階, 全社會(huì)購買力也會(huì)跟著下臺(tái)階。
三是確保廣義政府債務(wù)和基建投資的合理增長，發(fā)揮好其熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的緩沖器作用。專項(xiàng)債擴(kuò)容對(duì)地方政府融資和基建有一定幫助，但是規(guī)模上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。專項(xiàng)債需要擴(kuò)容，但還不足以滿足沒有現(xiàn)金流支持的公益類基建投資需求。一般預(yù)算中需要根據(jù)現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要，增加對(duì)沒有現(xiàn)金流支持的公益類基建資金安排。
四是堅(jiān)持當(dāng)前匯率改革方向，發(fā)揮好匯率浮動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)穩(wěn)定器作用。
五是幫助流動(dòng)人口在城市落戶安家的相關(guān)政策安排。巨大的流動(dòng)人口背后，隱藏了巨大的沒有被釋放的消費(fèi)潛力。與高收入國家相比，中國的人均家電、汽車等工業(yè)品消費(fèi)過早地進(jìn)入了飽和期。如果能讓更多流動(dòng)人口在工作地城市安家落戶，對(duì)于刺激相關(guān)消費(fèi)還有巨大潛力。
