三峽集團在境內外累計發(fā)行各類債券106期，融資額達到4117億元，與同期限銀行貸款利率相比，累計節(jié)約財務融資成本超過260億元;已累計兌付2340億元，還本付息無一違約。”三峽集團總會計師楊亞向《經濟參考報》記者報出這一連串數字時不無自豪。

這為三峽集團成為全球最大的水電企業(yè)和中國最大的清潔能源集團給予了強有力的支撐。依托資本市場，三峽集團成功實現了國有資本的保值增值，將1300多億元的國有原始資本不斷壯大至7000億元。

類似三峽集團這樣借助資本市場、實現共贏發(fā)展的樣本還有很多。中國聯通打響央企混改第一槍、中國重工推出首單市場化債轉股……在我國經濟邁向高質量發(fā)展的新節(jié)點上，越來越多的國企在資本市場如魚得水，游刃有余。

作為現代化經濟體系中最核心、最活躍的因素，資本市場猶如一場“好風”，為新一輪國企改革推波助瀾。

“補血”實體經濟

1997年7月16日上午9時30分，位于上海市黃浦路15號的上海證券交易所里，隨著時任中國三峽總公司副總經理李永安手中的錘子響亮一擊，“96三峽債券”正式掛牌上市，這是我國首只上市的企業(yè)債券。自此，三峽集團在資本市場直接發(fā)債融資已有22年。

“水電、風電、太陽能等清潔能源是資本密集產業(yè)，建設期投資大，投產后運營成本低，具有穩(wěn)定的現金流，是債券投資人理想的目標資產。”楊亞表示，多年來，三峽集團通過多渠道、多品種、跨市場公開發(fā)行三峽債券，籌措了大量低成本建設資金，有力支持了三峽工程建設、金沙江水電滾動開發(fā)、新能源業(yè)務，而且為三峽集團開拓海外市場，實現“三在外一回流”(即項目資源、項目籌資、產品銷售在境外，投資利潤回流)的業(yè)務模式奠定了財務基礎。

同樣在資本市場嘗到甜頭的還有不少國企。2017年，煤炭大省山西共有4家上市公司利用資本市場實現再融資150.1億元，比2016年再融資15.7億元超出134.4億元。

“去年省屬企業(yè)發(fā)行債券不僅數額大增，而且發(fā)債結構進一步優(yōu)化，品種更加多樣，出現了綠色債、可交換債券等以前沒有的類型。”山西省國資委資本運營處處長任承業(yè)介紹。2017年省屬企業(yè)共發(fā)行債券2304.2億元，同比增長43.2%。其中發(fā)行公司債506.7億元，同比增長145%(全國公司債融資同比下降60.27%)。

“國有企業(yè)在資本市場動作頻頻，這一現象反映了經過改革后，國有企業(yè)的融資更加懂得利用資本市場。”國務院國資委研究中心研究員胡遲在接受《經濟參考報》記者采訪時分析，“與以前相比，利用資本市場的國有企業(yè)更多，所運用的工具更加豐富。公司債、債轉股等都成為國有企業(yè)融資的選擇項。”

國務院國資委在今年初的央企、地方國資委負責人會議上明確提出，2018年要用好資本市場、用好存量資金，通過各種方式來組合現有資源，大幅增加國企直接融資比例。

在胡遲看來，資本市場是現代化經濟體系中最核心、最活躍的因素，一個好的資本市場能夠提高資源配置效率，為國有企業(yè)的發(fā)展注入更多活力。未來，隨著直接融資比重的提高，資本市場將在服務國有企業(yè)方面發(fā)揮更大作用。

楊亞也表示，大力發(fā)展直接融資有助于金融市場更好地服務實體經濟，不斷促進我國傳統產業(yè)的改革與進步。他透露，三峽集團未來將繼續(xù)堅持穩(wěn)健審慎的財務政策，保持健康穩(wěn)定的現金流，進一步增強綜合實力、改善資本結構、提高盈利水平、降低融資成本、夯實償債能力、加強風險管控，積極維護資信評級和品牌形象，與投資者共享發(fā)展紅利。

“資本市場不僅是三峽集團成長的‘靠山’，更是未來高質量發(fā)展的‘底氣’。”楊亞深有感觸。

“開路”可持續(xù)化降杠桿

“在當前國有企業(yè)降低杠桿率的大背景下，進入資本市場有助于國有企業(yè)降低資產負債率，開拓出國有企業(yè)可持續(xù)化降杠桿的新路徑。”胡遲稱。

國務院國資委數據顯示，截至2017年底，中央企業(yè)的資產總額是54.5萬億元，平均資產負債率是66.3%，比上一年度下降了0.4個百分點;負債總額36.1萬億元，帶息負債14.4萬億元中，有銀行貸款9.6萬億元、其他各類證券、短融、超短融3.8萬億元，除此之外的其他負債是企業(yè)正常生產經營過程中的往來款項。

而今年情況進一步好轉，截至3月末，央企平均資產負債率為65.9%，較年初下降0.4個百分點。此前國務院國資委總會計師沈瑩曾透露，國資委已經制定了中央企業(yè)降杠桿、減負債、控風險的指導意見，明確到2020年前中央企業(yè)的平均資產負債率要再下降2個百分點。

“如果把企業(yè)經營當中的資金和資本形象地比喻成血液，降杠桿、減負債就是想辦法止血、想辦法補血、想辦法造血。”國務院國資委副秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗表示，第一步是要止血，進一步加大清理不良資產，特別是虧損的資產企業(yè)項目;第二步是要補血，通過資本市場，通過債轉股來擴大股權融資，引入各類資本，開展混合制改革、股權多元化改革;第三步是要造血，進一步推進瘦身健體提質增效，提升管理水平和資金使用效率，提高價值創(chuàng)造能力，不斷增加經營積累。

其中，市場化、法治化的債轉股，是監(jiān)管層推動國企降杠桿的關鍵路徑之一。據介紹，近年來各央企和債權方已經簽訂了債轉股意向協議1萬億元，2017年落實1800億元。“今年要利用好這樣一個市場化債轉股的有利時機。”國務院國資委主任肖亞慶表示。

2018年3月1日，中國船舶重工集團有限公司旗下上市公司中國重工完成發(fā)行股份購買資產之股權登記，走完了央企市場化債轉股“第一單”的全過程。

“本次債轉股為公司減少218.68億元債務，大大有助于改善公司生產經營。”中國重工董事會秘書兼財務總監(jiān)華偉透露，中國重工資產負債率下降了10個百分點，中船重工資產負債率下降了5個百分點。

繼中國重工市場化債轉股“第一個吃螃蟹”之后，中國船舶工業(yè)集團有限公司旗下的中國船舶和中船防務也相繼推出了同樣的債轉股模式。

與此同時，資本市場無疑也是推進混改、兼并重組等國企改革的重要平臺。2017年8月，中國聯通拉開混改大幕，通過非公開發(fā)行、聯通集團老股轉讓的方式，成功引入騰訊、阿里巴巴、京東、百度和中國人壽等14家戰(zhàn)略投資者，并在聯通運營公司層面獲得資金注入約750億元。2018年初，中國聯通董事會進行重組，互聯網公司高層加入，融合與變革都更進一步。

混改后的第一份年度報告顯示，中國聯通業(yè)績實現大反轉：2017年中國聯通全年實現主營業(yè)務收入2490.2億元，同比增長4.6%;凈利潤為4.3億元，同比增長176.4%;資產負債率由上年同期的62.6%下降至46.5%。

胡遲認為，國有企業(yè)利用資本市場有四大好處，一是有利于籌集資金，改善資產負債結構;二是有利于加快企業(yè)改制，實現企業(yè)機制的創(chuàng)新;三是有利于實現產權主體多元化，分散投資風險;四是有利于加強企業(yè)監(jiān)督，促進企業(yè)決策科學化、民主化。“最終有利于實現國有資本做強做優(yōu)做大。”

掀起市值管理和資產證券化新高潮

隨著資本市場作用的日益凸顯，國企有望掀起新一輪的市值管理和資產證券化高潮。

國務院國資委數據顯示，目前中央企業(yè)控股境內上市公司290戶，市值達到了11.1萬億元，占境內A股市場總市值的20.66%，中央企業(yè)63.7%的資產和60.8%的凈資產都在上市公司里面。

根據國務院國資委的安排，2018年國企將加強市值管理增加股東回報，“這是把國有資本做強做優(yōu)做大的基本要求。”肖亞慶指出，要堅持以提升內在價值為核心的市值管理理念，依托上市公司平臺整合優(yōu)質資產，盤活存量股份，抓好虧損上市公司專項治理，不斷提升價值創(chuàng)造能力，強化信息披露，加強與投資者的溝通交流，堅持規(guī)范運作，爭做優(yōu)秀的上市公司，不斷增強市場認同、提振投資信心。

三峽集團和旗下上市平臺長江電力開創(chuàng)的“投融資+滾動開發(fā)”模式無疑是成功的范例——上市平臺通過公開發(fā)行股票募集資金，用所籌資金收購三峽集團已投產機組，以發(fā)電產生的收益回報投資者;三峽集團則把出售資產所獲得的資金用于長江上游電站滾動開發(fā);上市平臺根據發(fā)展需要再收購三峽集團已投產的項目。這樣，社會資本通過長江電力輸送到長江水電開發(fā)前線，而滔滔江水通過長江電力轉化為電流，再轉化為現金流，給投資者帶來豐厚回報。

公開資料顯示，長江電力自上市以來每年都分紅派息，2003年至2016年現金分紅總額近644億元，并且現金分紅金額占當期實現可供股東分配凈利潤的比例都超過了65%。除了穩(wěn)定的分紅，長江電力股票市值增長也相當可觀。前不久，長江電力總經理張定明遇到一位長江電力的發(fā)起股東。這位股東和他一起算了算賬，算上歷年分紅，至今，這位發(fā)起股東的投資回報已超過40倍。

“2018年， 長江電力將繼續(xù)踐行價值投資理念，加強市值管理工作，不斷優(yōu)化推介方式，用專業(yè)的方式講好公司故事，積極與國內外投資者接觸，擴大公司影響力，讓更多投資者認可長江電力長期投資價值，鞏固提升長江電力在A股市場的大盤藍籌地位。”張定明信心滿滿。

在加強市值管理的同時，國企資產證券化正在醞釀一輪新高潮。浙江省國資委近日出臺《關于推進省屬企業(yè)上市和并購重組“鳳凰行動”計劃的實施意見》和《關于印發(fā)省屬企業(yè)推進資產證券化工作任務清單的通知》，要求進一步加快省屬企業(yè)改革上市步伐，爭取到2020年，省屬國有控股上市公司達到25家左右，每家省屬企業(yè)至少控股1家上市公司，并且要進一步培育5至7家市值超500億元、2至3家市值超1000億元的上市公司，當好浙江省“鳳凰行動”計劃的排頭兵。

江蘇省國資委也是連續(xù)出臺四份文件進一步推動國有企業(yè)改革重組上市，提出到2020年，力爭省屬上市公司達到20戶，形成具有一定影響力和帶動力的江蘇省屬上市公司板塊。

“充分利用上市公司，加大證券化的力度。”肖亞慶表示，國有企業(yè)、中央企業(yè)都要用好資本市場，要盤活存量資產，使得更多的優(yōu)質資產注入上市公司，提升上市公司的質量和公司的內在價值。“各地的國有企業(yè)特別是浙江這些國有企業(yè)在實踐中創(chuàng)造了很多的經驗，我們今年也要加大這方面工作的交流力度，使得大家相互學習、相互借鑒。”

毋庸置疑，隨著市場化改革的不斷深入，國有企業(yè)在資本市場必將風生水起，好戲連臺。