馬雪 中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院美國所副研究員

5月2日至3日，美聯(lián)儲宣布連續(xù)第10次加息，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至5%—5.25%之間，創(chuàng)下16年來新高。此輪緊縮行動是美聯(lián)儲自1980年以來最快速、最激烈的一輪加息。

美聯(lián)儲加息原本為遏制通脹，但銀行業(yè)動蕩已成為美聯(lián)儲抗擊通脹道路上的絆腳石。繼硅谷銀行、簽名銀行倒閉后，第一共和銀行在摩根大通存入300億美元后仍未能起死回生，再次引發(fā)了美國區(qū)域性銀行危機(jī)的風(fēng)險。為穩(wěn)定銀行系統(tǒng)，美聯(lián)儲放緩了加息步伐，回歸每次25個基點的傳統(tǒng)加息幅度。與此同時，美聯(lián)儲還為銀行業(yè)提供貸款注入資金。

僅硅谷銀行倒閉一周內(nèi)，美聯(lián)儲已通過“銀行定期融資計劃”貸出120億美元。與此同時，美聯(lián)儲還與瑞士、加拿大、英國等六大央行擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模，從3月20日起，將七天期操作頻率從每周增加至每天，至少持續(xù)到4月底，向全球金融市場注入美元。實際上，美聯(lián)儲一面收緊流動性，抬高消費(fèi)者和企業(yè)貸款成本，一面又放松流動性，為銀行業(yè)注入資金，在相互矛盾的政策間走鋼絲。

既要抑制通脹，又要穩(wěn)定銀行業(yè)，這對美聯(lián)儲來說，面臨的困難不少：第一，加息不能有效抑制通脹。2月，美國通貨膨脹率從6.4%放緩至6%，但剔除食品和能源的核心通脹上升0.5%，幅度仍然較大。一般來說，核心通脹是對未來通脹趨勢更準(zhǔn)確的預(yù)測。勞動力市場熱度依然不減，1月勞動力市場新增50萬個就業(yè)崗位，2月增加31.1萬個，3月又新增23.6萬個，且2月薪資同比增加4.65%，仍高于疫情前水平。勞動力市場仍存在1:1.6個職位空缺，旺盛的用工需求繼續(xù)推高工資和通脹水平。

第二，加息會繼續(xù)對銀行造成打擊。美聯(lián)儲通過提高利率抑制增長和通脹，但同時提高了金融機(jī)構(gòu)的借貸成本及其自身投資虧損。此前大幅快速加息導(dǎo)致部分銀行資產(chǎn)崩潰，數(shù)家銀行倒閉，引發(fā)恐慌情緒。繼續(xù)加息會進(jìn)一步收緊金融環(huán)境，但不加息又會讓市場懷疑實際情況比看到的更嚴(yán)重。

第三，銀行系統(tǒng)問題難以量化。美國銀行業(yè)引發(fā)的恐慌情緒打亂了美聯(lián)儲加息計劃，更大的困境在于該問題難以量化。一方面，傳統(tǒng)金融壓力衡量標(biāo)準(zhǔn)已不再適用于當(dāng)前情況，美聯(lián)儲難以估計給予銀行的救助措施對加息的抵消作用有多大。高盛一項基于匯率、公司利差和10年期美國國債收益率等指標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)顯示，3月美國貨幣狀況實際比2月更寬松。若美聯(lián)儲融資計劃被大量使用，必然使其資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步擴(kuò)大。

另一方面，銀行業(yè)的動蕩導(dǎo)致美國區(qū)域性銀行盈利能力下降，貸款就會減少，信貸緊縮又會影響消費(fèi)者消費(fèi)和企業(yè)融資成本。美聯(lián)儲同樣難以估計這種信貸緊縮相當(dāng)于加息幾次。加之，美聯(lián)儲加息的滯后效應(yīng)，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響更加難以量化。

在此情況下，美國經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生兩種情形：一是美聯(lián)儲因放緩加息，通脹率再次上升。1987年，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘曾在股市崩盤時，迅速放棄提高利率，致使通脹更高。美聯(lián)儲被迫又收緊貨幣政策，導(dǎo)致1990—1991年的經(jīng)濟(jì)衰退。二是美聯(lián)儲雖然放緩加息，但美國金融市場仍繼續(xù)爆雷。如硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行一樣，許多銀行在加息政策下都存在資本浮虧，且這些銀行的存款一直向更大銀行或收益率更高的貨幣市場基金轉(zhuǎn)移，加息可能加劇這一態(tài)勢。如果出現(xiàn)這種情況，救援僅讓金融體系獲得幾個月的喘息時間，既不足以修復(fù)創(chuàng)傷，也不能防止恐慌再度爆發(fā)。

美聯(lián)儲政策也將深刻影響全球經(jīng)濟(jì)。全球貿(mào)易和金融系統(tǒng)是以美元為基礎(chǔ)的。這意味美國貸款減少、借貸成本上升、股票和其他資產(chǎn)價格下降，可以迅速蔓延到其他經(jīng)濟(jì)體。美國以外的銀行由于面臨更高的美元融資成本，可能會收緊對國內(nèi)家庭和企業(yè)的貸款，從而放大美國進(jìn)口疲軟對本國的沖擊。

根據(jù)世界銀行的預(yù)測，美聯(lián)儲加息背景下銀行業(yè)的動蕩或使全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)幾種情形：如果銀行平衡資產(chǎn)負(fù)債表以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速行動，快速平息這些問題，全球經(jīng)濟(jì)在2023年和2024年將分別增長約2.2%和2.5%；如果對銀行狀況的擔(dān)憂持續(xù)更長時間，導(dǎo)致資金成本和融資環(huán)境變得緊張，信貸增長可能會停滯，今年全球經(jīng)濟(jì)增長可能放緩至1.6%；如果銀行采取更積極的行動削減賬面上的風(fēng)險資產(chǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步下降，降至1.5%左右；而以美國和歐洲多家銀行倒閉為特征的全面危機(jī)將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)萎縮，降幅可能高達(dá)2%。

（責(zé)任編輯：安然 樂水 宇馨）